20220309-国元证券-央行上缴万亿利润_货币政策开始为财政政策供血_2页_681kb

央行上缴万亿利润总结

核心内容

央行向中央财政上缴结存利润超过万亿元，这一举措表面上看似是货币政策的宽松，实际上更侧重于财政政策的积极有为。该行为旨在通过增加财政可用财力，支持经济稳增长目标，特别是在当前目标赤字率低于往年、专项债规模不增的背景下，为财政支出提供额外资金来源。

主要观点

1. 财政存款支出与货币政策宽松的区分
   财政存款的支出确实具有基础货币增量效应，但央行上缴利润的最终目标是为财政扩张提供支持。李克强总理在经济界委员联组会上明确指出，此举为今年留下了政策空间。

2. 资金直达机制
   在零余额账户制度下，财政存款资金难以滞留在银行间市场，而是直接通过财政过渡账户支付至企业与居民的一般性存款账户中，避免了流动性淤积。

3. 对信贷投放的促进作用
   该直达机制有助于资金更有效地参与信贷投放，从而支持实体经济的发展，特别是在留抵退税和地方转移支付方面。

4. 对利率债的影响
   尽管央行上缴利润增加了银行间市场的流动性，但由于资金释放规模较小，且存在公开市场操作与财政存款的对冲作用，对利率债的利多效应有限。

5. 货币政策与财政政策的协调联动
   央行上缴利润体现了货币政策与财政政策的协同，以实现稳增长目标。货币政策通过增加流动性刺激银行配债行为，而财政政策则直接增加资金需求。

关键信息

• 上缴目的：支持财政政策扩张，增加政府可用财力。
• 资金用途：主要用于留抵退税和地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。
• 资金规模：按月均衡上缴，每月约1000亿元，总量庞大但释放节奏平稳。
• 对市场的影响：流动性影响有限，对利率债的利多作用不明显。
• 政策背景：政府工作报告中强调财政支出来源多元化，包括国有资本经营收入与预算稳定调节基金。

主要数据

市场走势图

资料来源：Wind

风险提示

• 货币政策超预期：若央行进一步宽松，可能对市场产生不同影响。
• 经济复苏超预期：若经济复苏快于预期，可能对财政政策产生额外压力。

投资评级说明

报告作者

• 杨为敏
  执业证书编号：S0020521060001
  邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

• 孟子君
  执业证书编号：S0020521120001
  邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

免责条款

• 本报告基于可靠公开信息，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅代表个人观点，不构成投资建议。
• 未经授权不得复印、转发或传阅。
• 如需引用或转载，请联系国元证券研究所。

联系方式