20211112-光大证券-瑞声科技-02018.HK-2021年Q3业绩点评_三季度业绩持续承压_四季度有望环比改善_5页_641kb

瑞声科技 (2018.HK) 2021年Q3业绩总结

核心内容

瑞声科技在2021年第三季度（3Q21）面临业绩承压，但预计四季度（4Q21）将有所改善。公司整体营收为42.46亿元人民币，环比下降1.6%，同比下降6.1%。毛利率同比下降0.9个百分点至22.7%，归母净利润环比大幅下降52.9%至1.83亿元人民币，同比大幅下降57.4%。公司预计年底非手机结构件业务收入占比将超过整体结构件的15%。

主要观点

• 声学业务：3Q21声学业务营收22亿元人民币，环比上升8%，同比上升2%。毛利率26.3%，环比/同比分别下降2.1/0.3个百分点。安卓声学产品毛利率环比下降7.4个百分点，主要由于越南工厂产能利用率下降。随着产能恢复和产品结构优化，4Q21声学毛利率有望回升。
• 马达及结构件业务：3Q21营收13.95亿元人民币，环比上升14%，同比下降8%。毛利率20.3%，环比下降1.9个百分点，同比下降0.2个百分点。马达ASP下滑，但结构件业务因新客户导入及非手机领域拓展，产能利用率提升，毛利率有望改善。
• 光学业务：3Q21营收3.9亿元人民币，环比下降51.6%，同比下降17.6%。主要由于国内安卓客户推迟及取消部分机型，导致塑胶镜头及光学模组出货量大幅下降。WLG新项目有望在4Q21量产，带动光学业务回升。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2021年预计为17.80亿元人民币，2022年预计为22.44亿元人民币，2023年预计为28.20亿元人民币。
• 每股收益（EPS）：2021年预计为1.47元，2022年预计为1.86元，2023年预计为2.33元。
• 目标价：基于DCF估值法，下调目标价至45港币，对应2021年25倍PE，2022年20倍PE。
• 评级：维持“增持”评级。

财务数据

• 营业收入：2021年预计为175.45亿元人民币，同比增长2.4%。
• 净利润：2021年预计为17.80亿元人民币，同比增长18.3%。
• 每股股息：预计2021年为0.29元，2022年为0.37元，2023年为0.46元。
• 资产负债情况：股东权益合计2021年预计为232.89亿元人民币，负债及股东权益总额保持稳定。
• 自由现金流：2021年预计为2.099亿元人民币，较前一季度有所下降。

风险提示

• 声学利润率改善不及预期；
• 马达市场份额下降；
• 光学业务进展不及预期。

市场数据

• 总股本：12.09亿股；
• 总市值：407.26亿港元；
• 一年最低/最高：31.15-60港元；
• 近3月换手率：60.7%。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型均基于假设，分析结果可能因不同假设而出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，分析师付天姿及王赞基于合法合规信息，独立、客观地出具本报告，对内容和观点负责。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送。任何机构和个人不得未经授权翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用本报告内容。

公司信息

• 总部地址：上海静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层；
• 北京地址：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层；
• 深圳地址：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼；
• 关联机构：光大新鸿基有限公司（香港）、Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited（英国）。

总结

瑞声科技在2021年第三季度业绩承压，主要受海外疫情影响、国内人工成本上升及客户订单延迟影响。尽管如此，公司预计四季度业绩将有所改善，特别是声学和结构件业务。光学业务受客户订单影响较大，但新项目有望带动业绩回升。盈利预测下调，估值目标价也相应调整，但公司仍维持“增持”评级。