20140331-广发证券-2014年二季度A股策略报告_预期修复_成长行情由分散到集中_25页_2mb

预期修复，成长行情由分散到集中

核心内容

本报告为2014年二季度A股投资策略分析，重点探讨A股市场在“存量玩法”背景下的运行特征、市场趋势、风格转换逻辑以及行业配置建议。

主要观点

1. 主流逻辑被证伪：

   • 2012年主流逻辑为“A股估值与国际接轨”，但实际验证显示A股与海外股市“脱钩”加剧。
   • 2013年主流逻辑为“创业板持续创新高是因为绩优权重股带动”，但实际验证显示创业板指数上涨更多依赖非权重股的上涨，而非绩优股。

2. 市场真正的驱动力是“存量玩法”：

   • 存量经济：宏观经济增长中枢下移，波动减弱。
   • 存量资金：证券市场交易结算资金规模稳定在6000亿元左右。
   • 这两大因素共同构成了A股市场近两年的核心驱动逻辑。

3. 未来推演：

   • “存量玩法”预计上半年继续维持，下半年可能因地产投资周期结束而被打破。
   • 制造业投资弱势与地产投资强势是“存量经济”维持的根本原因，但下半年地产投资可能下行，引发系统性风险。

4. 市场趋势判断：

   • 二季度预期修复，指数有望企稳回升。
   • 下半年若地产投资周期结束，市场将面临系统性风险。

5. 风格判断：

   • “风格转换”在当前基本面平稳环境下难以实现，应将希望留给下一轮盈利周期。
   • 成长股行情由分散走向集中，资金更可能集中于有业绩支撑的成长股。

6. 行业配置建议：

   • 推荐券商、传媒、医疗服务、检验检测等板块。
   • 券商受益于多层次金融市场建设及加杠杆策略。
   • 传媒和医疗服务具备长期成长空间与短期业绩保障。
   • 检验检测代表后端市场，具备成长潜力。

关键信息

• 估值脱钩：A股与海外股市估值差距扩大，传统行业估值低于海外，新兴行业估值高于海外。
• 创业板上涨逻辑：前期依赖传媒等热点板块，后期依赖非权重股的分散上涨。
• 存量经济特征：经济增长和盈利中枢下移，资金集中于非周期、转型相关板块。
• 政策环境：二季度政策放松可能性低，更多是预期管理。
• 行业配置逻辑：券商、传媒、医疗、检验检测为二季度重点推荐行业。

二季度行业配置

1. 券商

• 佣金率下滑担忧减弱，加杠杆提升ROE。
• 业务模式从轻资产转向重资产，融资融券、质押式回购等业务有望放量。

2. 传媒

• 长期空间巨大，短期业绩改善明显。
• 一季报增速进一步加速，兼并收购事件增加。

3. 医疗服务

• 随着人口老龄化和收入提升，服务型消费需求增长。
• 资产周转率提升趋势刚开始，未来有望持续改善。

4. 检验检测

• 后端市场的杰出代表，受益于存量经济下长期需求。
• 与前端市场形成互补，未来成长潜力大。

风格转换的条件

• 风格转换需要政策、基本面、流动性三方面共振。
• 当前环境下，风格转换概率较低，应关注成长股的集中趋势。

市场趋势与风险

• 二季度预期修复，指数有望企稳回升。
• 下半年若地产投资周期结束，市场可能面临系统性风险。

行业数据与趋势

• 制造业投资下行：从2012年起制造业投资增速持续下滑。
• 地产投资高位平稳：2013年以来地产投资保持稳定，但下半年可能回落。
• 盈利周期预测：A股盈利回升周期预计在2014年下半年结束。
• 资产周转率：消费型服务业资产周转率上升趋势刚开始，传统行业仍处于估值下移阶段。

总结

本报告认为，A股市场在“存量玩法”主导下，二季度将出现预期修复，指数有望企稳回升。但下半年若地产投资周期结束，市场可能面临系统性风险。成长股行情由分散走向集中，重点推荐券商、传媒、医疗服务、检验检测等具备长期成长空间与短期业绩保障的行业。风格转换需等待下一轮盈利周期，当前应关注成长股的集中趋势。