20140331-太平洋-有色金属行业_各种不给力_二季度难言乐观_13页_1mb

有色金属行业专题研究总结（基本金属篇）

核心内容概览

本报告分析了2014年第二季度基本金属价格及股票的走势，指出整体表现仍偏弱，对基本金属价格的支撑因素未出现显著改善。报告从中国经济走势、铜融资模式、美国经济状况等角度出发，探讨了影响基本金属市场的主要风险与不确定性。

主要观点

1. 中国经济处于“L”型底部波动

   • 固定资产投资增速持续下滑，产业中期补库存无望。
   • 工业增加值与产成品库存背离，显示企业需求回落，库存被动增长，预示二季度可能再次爆发阶段性去库存。
   • 市场虽对周期性板块有预期改善，但若经济未重回老路，对房地产的救助可能成为周期股下一次下跌的导火索。

2. 铜融资模式面临解杠杆风险

   • 铜融资是贸易融资中的特殊形式，利用美元信用证杠杆进行铜的进口与销售，存在高杠杆和信贷风险。
   • 铜融资的“影子库存”虚高了国内需求，掩盖了真实供需情况，一旦去杠杆，可能冲击现货市场，打压金属价格。

3. 美国经济温和增长，QE退出与加息预期升温

   • 美国经济呈现小幅增长，但房地产市场复苏乏力，成为大宗商品市场的重要风险因素。
   • 美联储在3月份加快退出QE，同时加息预期升温，导致资金从债券市场和大宗商品市场流出，加剧市场波动。

4. 维持对基本金属价格及相关股票“中性偏空”判断

   • 基本金属价格缺乏持续复苏动力，股票表现亦难言乐观。
   • 铜融资模式的脆弱性与外汇波动、中美利差收窄等因素密切相关，一旦利差收窄或人民币贬值，将显著影响套利收益。

关键信息

一、中国经济基本面

• 固定资产投资：2014年前两个月增速降至17.9%，表明投资重心下移，基本金属需求难以恢复。
• 工业增加值：2月份累计同比增速为8.6%，而产成品库存增长至10.19%，两者背离，预示去库存压力。
• PPI指数：2月份同比下滑至-2%，反映工业品价格持续承压。
• PMI指数：与购进价格走势不一致，显示市场预期疲软。

二、铜融资模式与风险

• 融资模式：贸易商通过信用证杠杆操作，将短期借款转化为长期贷款，套利收益主要来自利差、汇差和铜进口损益。
• 风险因素：
  • 铜价波动：铜价下跌将影响抵押物价值，进而影响融资模式的稳定性。
  • 外汇风险：人民币贬值及波动区间扩大，增加套利成本。
  • 利差收窄：中美利差预期收窄，削弱铜融资盈利空间。
  • 外延风险：融资铜与影子银行结合，存在期限错配和金融产品违约风险。

三、美国经济与政策影响

• GDP增长：2013年四季度增长2.6%，消费支出增速为近三年最快，但房地产市场复苏乏力。
• 房地产数据：2月份新屋销售创5个月新低，成屋销售同比大跌7.1%，显示房地产市场疲软。
• 美联储政策：QE退出步伐加快，加息预期升温，导致资金从大宗商品市场流出，加剧价格波动。

风险提示

• 国内经济好转：若国内经济持续改善，可能带动工业金属价格及估值修复。
• 美国经济意外回落：QE政策停滞或重启加码，可能推动商品市场回暖。
• 铜融资去杠杆：若发生大规模去杠杆，将冲击现货市场及金融市场。

结论

2014年第二季度基本金属价格及股票表现仍不乐观，主要受中国经济持续疲软、铜融资模式脆弱性增加及美国货币政策转向等多重因素影响。尽管存在一定的风险改善预期，但整体来看，市场缺乏持续支撑，基本金属行业仍面临较大的下行压力。