20140331-广发证券-人福医药-600079.SH-从一枝独秀到百花齐放的医药细分市场领导者_45页_1mb

人福医药 (600079.SH) 总结

核心内容

人福医药是一家多元化民营控股企业，近年来通过聚焦医药主业，剥离非医药业务，实现了收入和利润的快速增长。公司以麻醉镇痛药为核心，成为医药细分市场领导者，其麻醉镇痛药业务在行业中具有高毛利、无招投标影响和巨大需求空间等优势。

主要观点

• 聚焦医药主业：人福医药通过剥离教育、地产等非医药业务，集中资源发展医药产业，使医药业务收入占比提升至98%，推动公司业绩快速提升。
• 麻醉镇痛药优势明显：麻醉镇痛药具备寡头垄断、无招标降价影响、需求空间大等特性，是公司收入和利润增长的核心驱动力。
• 核心产品竞争力强：瑞芬太尼和舒芬太尼作为中高端麻醉镇痛药，具有较高的疗效和较低的副作用，是公司未来增长的主要推动力。
• 市场空间广阔：中国麻醉镇痛药人均消耗量远低于国际平均水平，未来在手术外镇痛市场（如癌性疼痛、慢性疼痛、舒适化医疗）有巨大增长潜力。
• 战略转型成功：公司从多元化发展转向专业化，强化医药主业，逐步退出非医药领域，提升整体盈利能力。
• 盈利预测乐观：公司预计2014-2016年每股收益（EPS）分别为1.00元、1.27元和1.66元，当前PE分别为28倍、22倍和17倍，估值较低，具备投资价值。

关键信息

公司概况

• 人福医药是中国医药行业的领先企业，曾涉足房地产、教育、环保等多个领域，现聚焦医药主业。
• 医药业务主要由宜昌人福、北京医疗、葛店人福、中原瑞德、新疆维药等子公司构成，其中宜昌人福是核心。
• 公司2013年营业收入达60.1亿元，净利润4.18亿元，医药业务贡献了28%的收入和52%的净利润。

麻醉镇痛药市场

• 麻醉镇痛药是医药行业最优品种，兼具高需求、高增长和低竞争的特性。
• 中国麻醉镇痛药人均消耗量远低于国际平均水平，如2009年人均吗啡等效剂量仅为6毫克，而日本为26毫克，韩国为38毫克。
• 麻醉镇痛药在非手术领域（如癌性疼痛、慢性疼痛、舒适化医疗）具有广阔前景。

未来发展方向

• 公司计划进一步拓展生物制品、制剂出口、体外诊断等高毛利业务，提升未来增长弹性。
• 通过销售队伍扩张和渠道下沉，推动瑞芬太尼、舒芬太尼等高端产品持续增长。
• 公司重视新药研发和FDA认证，为未来产品线拓展做准备。

盈利预测

• 2014-2016年EPS预计分别为1.00元、1.27元、1.66元。
• 目前股价对应的PE分别为28倍、22倍和17倍，估值合理，维持“买入”评级。

风险提示

• 麻醉镇痛药价格调整风险。
• 新药研发及FDA认证进展可能慢于预期。
• 新品种推广及科室建设可能慢于预期。
• 竞争对手如恩华、国药等产品上市可能影响市场份额。
• 普药业务及制剂出口可能亏损。
• 兼并收购及整合风险。

公司布局

• 宜昌人福：麻醉镇痛药市场领导者，拥有最全药物品种结构和上下游资源。
• 北京医疗：进入体外诊断领域，成为公司第二增长点。
• 葛店人福：专注于生育调节药。
• 中原瑞德：专注于血制品。
• 新疆维药：开发和生产维吾尔族药。
• 人福普克：制剂出口平台，推动公司国际化发展。

市场趋势

• 手术用麻醉镇痛药增长：随着手术数量增加和手术用药结构优化，手术用麻醉药需求稳定增长。
• 非手术用麻醉镇痛药增长：老龄化和疾病谱变化推动慢性疼痛治疗需求，特别是癌性疼痛和糖尿病周围神经痛。
• 舒适化医疗兴起：患者对医疗服务的要求提升，推动麻醉镇痛药在无痛检查、无痛分娩、无痛人流等领域应用。
• 政策支持：国家对麻醉药品实行严格管制，但随着临床需求增加，政策逐步放宽，推动行业发展。

结论

人福医药通过聚焦医药主业，特别是在麻醉镇痛药领域，已建立起行业领先地位。随着中国麻醉镇痛药市场逐步开放和需求增长，公司有望在未来持续增长，成为领先的国际性制药企业。当前估值较低，具备长期投资价值，建议投资者关注。