2017-科大讯飞--把控智能语音入口，打造人工智能巨头_25页-3mb

科大讯飞（002230）行研报告总结

核心内容

科大讯飞是中国智能语音及人工智能产业的领导者，核心技术在全球处于领先地位，在中文语音市场占有率超过70%，在多个技术领域如语音合成、语音识别、口语评测和自然语言处理等方面取得显著成果。公司不仅在技术层面具备优势，还在商业化应用方面展现出强劲的市场竞争力，积极布局教育、智能汽车、智能客服、智慧城市和智慧医疗等多个领域。

主要观点

1. 核心技术领先全球，智能语音绝对龙头

• 科大讯飞是国家骨干软件企业，拥有国际领先的智能语音及语言处理技术。
• 在中文语音市场占有率超过70%，是智能语音产业的绝对龙头。
• 公司是唯一以语音技术为产业方向的“国家863计划成果产业化基地”、“国家规划布局内重点软件企业”等。

2. 智能语音行业：市场空间广阔，行业迎来爆发期

• 智能语音技术正从辅助功能工具向互联网入口发展。
• 全球智能语音产业预计在2017年将超过百亿美元，中国增速远超全球。
• 由于行业具有显著的马太效应和较高壁垒，寡头企业将充分受益。

3. 全行业布局，深耕智慧教育，商业化应用领先

• 教育是公司重点布局的领域，通过“2B2C”双轮驱动模式，推动教育信息化。
• 公司推出“畅言”智慧教育平台，覆盖全国多个省市，服务超8000万师生。
• “1520”计划启动，投入10亿元拓展渠道，目标覆盖1000所区域名校和500个重点区域。

4. 前瞻布局认知智能，人工智能生态系统正在形成

• 公司启动“讯飞超脑”计划，研发基于类人神经网络的认知智能系统。
• “讯飞超脑”在口语翻译、口语作文评测和开放式主观题评测方面取得突破。
• 发布AIUI开放平台，为开发者和厂商提供全面的AI能力，打造人工智能生态系统。

5. 盈利预测与投资建议

• 公司2016-2018年净利润预计分别增长19%、31%和41%。
• EPS分别为0.39元、0.47元和0.67元，当前股价对应PE为78X、65X和46X。
• 维持“买入”评级，目标价38元。

关键信息

技术优势

• 语音合成、识别、口语评测、自然语言处理等技术全球领先。
• 语音识别准确率从五年前的70%提升至90%，部分场景已超越人类水平。

股权结构

• 大股东为中国移动通信有限公司，持股比例为13.83%。
• 公司总股本为12.94亿股，计划通过定增将股本扩张至13.18亿股。

财务表现

• 2016年上半年净利润同比增长79.0%，主要得益于投资收益。
• 剔除投资收益后，净利润增速下降至8%。
• 2016-2018年营业收入预计分别为3626、5439、8431百万元，收入同比增长分别为45%、50%、55%。

业务结构

• 教育业务收入占比超过20%，是公司最重要的业务板块之一。
• 信息工程与运维服务为传统业务，占比下降，行业应用产品占比上升。

市场布局

• 在智能汽车领域，公司与宝马、奔驰、大众等国际品牌合作，车载语音市场占有率领先。
• 在智能客服领域，公司市占率超过80%，已应用于电信、金融、电力等行业。
• 在智慧城市领域，公司推出社管云平台，提升政府服务水平。
• 在智慧医疗领域，公司与北京大学口腔医院合作，推动语音电子病历系统试点。

财务预测与估值

• 2016-2018年净利润分别为507、662、931百万元，EPS分别为0.39、0.47、0.67元。
• 估值方面，P/E分别为78.32、65.09、46.25，P/B分别为5.84、5.23、4.69，EV/EBITDA分别为77、62、42。

投资评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

附录信息

• 资产负债表：2016-2018年资产总计预计分别为9875、12704、17048百万元。
• 现金流量表：2016-2018年现金净增加额预计分别为-42、643、1747百万元。
• 利润表：2016-2018年净利润预计分别为507、662、931百万元。
• 主要财务比率：毛利率从48.9%降至45.9%，净利率从17.01%降至11.05%，ROE从6.69%提升至10.85%。

图表目录

• 图表1：科大讯飞发展历程
• 图表2：公司股权结构（定增完成后）
• 图表3：营业收入&净利润增长
• 图表4：营业收入结构
• 图表5：主营结构及相关产品
• 图表6：各业务营收占比
• 图表7：各业务毛利占比
• 图表8：销售毛利率&净利率
• 图表9：分业务毛利率
• 图表10：语音应当是最有效的计算输入形式
• 图表11：美国智能手机用户使用语音助手的比例
• 图表12：谷歌语音搜索量
• 图表13：语音功能将从产品标配走向场景标配
• 图表14：全球智能语音产业规模
• 图表15：中国智能语音产业规模
• 图表16：2015年全球智能语音企业市场份额
• 图表17：2015年中国智能语音企业市场份额
• 图表18：全国财政性教育经费
• 图表19：全国教育信息化投入
• 图表20：教育应用业务收入
• 图表21：教育应用毛利率
• 图表22：Clouddrive 2.0 智云互联行车系统界面
• 图表23：美日中“考试机器人”科研项目
• 图表24：2014/11 国际口语机器翻译评测大赛
• 图表25：2015/02 国际机器翻译评测大赛
• 图表26：口语作文评测机器可代替老师
• 图表27：开放式主观题评测取得突破
• 图表28：AIUI 人工智能开放平台

结论

科大讯飞凭借其在智能语音和人工智能领域的领先技术，以及在多个行业的商业化应用，展现出强劲的增长潜力。公司未来有望在教育、智能汽车、公共安全、医疗等领域持续受益，技术积累和市场布局为其业绩爆发奠定基础。投资建议为“买入”，目标价38元。