科大讯飞总结：人工智能时代语音技术及产业化领跑者
核心内容
科大讯飞是A股中较为纯正的人工智能标的，专注于智能语音技术的研究与产业化应用。公司自1999年成立以来，已取得国际领先的语音合成、识别、口语评测、机器翻译等技术成果，并在中文语音市场占据70%以上的份额。其业务覆盖教育、智慧城市、医疗、家居、汽车、机器人等多个领域，具备高增长潜力和广阔的应用场景。
主要观点
- 技术领先：科大讯飞在语音识别、合成、口语评测、机器翻译等领域具有国际领先水平，技术积累深厚，且在降噪、远场识别、多轮会话、自动纠错等技术上不断优化。
- 场景融合：公司通过技术与具体场景的深度融合，构建了较强的护城河，如智慧课堂、智能客服、智能车载、智慧城市等。
- 核心高管团队稳定：公司创始团队来自中科大，核心高管团队保持稳定，教育背景一致，有利于公司长期发展。
- 研发投入高：近五年研发投入占营收比例平均超过25%，技术壁垒高，支撑公司在人工智能领域的持续创新。
- 开放平台强大：讯飞开放平台用户数突破9亿，日均调用次数超30亿，已成为国内领先的AI平台，为开发者提供一站式解决方案。
- 财务表现强劲：公司2017-2019年预测每股收益分别为0.46、0.67、0.92元，2017年合理市盈率约为83倍，高于可比公司平均估值，对应目标价为38.20元，首次给予买入评级。
关键信息
业务结构与收入构成
| 业务板块 |
2016年收入占比 |
主要业务内容 |
| 语音支撑软件及产品 |
10.72% |
人机交互产品、客服解决方案、车载语音等 |
| 教育行业产品和服务 |
30.97% |
智慧课堂、口语评测、数字校园、个性化教学等 |
| 互联网产品和增值运营 |
13.51% |
电信增值、智能硬件、互联网运营服务 |
| IFLYTEK-C3 |
11.99% |
公共安全、智慧城市、电子政务云平台等 |
| 大数据产品和服务 |
6.67% |
通信数据分析、大数据广告平台等 |
| 系统集成 |
26.15% |
信息工程、音视频监控等 |
财务预测（单位：百万元）
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
2,501 |
3,320 |
5,605 |
8,906 |
12,585 |
| 营业利润 |
298 |
384 |
473 |
744 |
1,085 |
| 归属母公司净利润 |
425 |
484 |
611 |
891 |
1,224 |
| 毛利率 |
48.9% |
50.5% |
52.3% |
52.7% |
52.4% |
| 净利率 |
17.0% |
14.6% |
10.9% |
10.0% |
9.7% |
| 市盈率 |
98.5 |
86.5 |
68.6 |
47.0 |
34.2 |
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价格：38.20元
- 估值溢价：2017年市盈率较可比公司平均估值溢价约45%
- 成长空间：公司未来在智慧教育、医疗、车载、家居及公检法等场景应用中具备显著的成长潜力。
风险提示
- 智慧课堂及C端业务进展可能不及预期；
- 研发投入较大，短期内可能无法直接贡献业绩；
- 社会过高预期可能导致估值泡沫提前释放，造成估值中枢下移。
重点业务分析
智慧教育
- 收入占比：教育行业产品和服务占公司总收入的30.97%，其中智慧课堂、口语评测、数字校园等产品已在全国32个省份超10,000所学校使用，受益师生超1500万。
- 发展趋势：教育信息化重心由平台转向应用，公司产品契合这一趋势，预计2017年开始智慧课堂业务将带来显著收入增长。
- 市场空间：智慧课堂预计市场规模超1000亿，公司有望通过学校层面的渗透和产品推广实现收入快速增长。
智慧城市
- 业务内容：包括公共安全、智慧城市应用（如电子政务云平台、智慧旅游、智慧交通等）。
- 市场拓展：截至2016年，已覆盖8省20余地市，成为全国市场标杆，未来有望进一步向省外扩展。
医疗与法院
- 医疗：公司已在多家医院落地智能语音系统，未来将拓展至辅助诊疗领域，结合医学影像和认知计算技术。
- 法院：2017年最高人民法院将智能语音识别技术引入庭审记录，公司产品已获得认可，未来有望拓展至案件智能审判。
智能硬件与开放平台
- 智能硬件：公司推出叮咚智能音箱、儿童语音玩具等产品，2016年销量表现亮眼，但市场放量仍需时间。
- 开放平台：截至2016年，开放平台用户数突破9亿，开发者团队超过25万，日均调用次数超30亿，已成为重要的AI生态平台。
技术与场景布局
- 技术积累：公司在语音识别、合成、口语评测等技术上处于国际领先水平，且在降噪、远场识别、全双工等技术上不断优化。
- 应用场景：公司围绕“讯飞超脑”战略，深入教育、医疗、司法、车载、家居等多个场景，推动技术与行业深度融合。
- 研发与合作：公司持续加大研发投入，同时与多家知名出版社及教培机构合作，提升内容生态建设。
可比公司估值
| 公司 |
2017年市盈率 |
2017年每股收益（元） |
2017年净利润（亿元） |
| 立思辰 |
31.56 |
0.32 |
4.05 |
| 全通教育 |
53.83 |
0.16 |
1.84 |
| 东方网力 |
51.21 |
0.39 |
4.74 |
| 高乐股份 |
93.67 |
0.04 |
0.75 |
| 拓维信息 |
59.82 |
0.19 |
2.12 |
| 汉王科技 |
212.83 |
0.10 |
2.13 |
| 中科创达 |
103.68 |
0.30 |
1.20 |
可比公司一致预期净利润及增速
| 公司 |
2016A净利润（亿元） |
2017E净利润（亿元） |
2018E净利润（亿元） |
2019E净利润（亿元） |
YOY (17/16) |
CAGR (16-19) |
| 立思辰 |
2.80 |
4.05 |
5.34 |
6.81 |
44.5% |
34.4% |
| 全通教育 |
1.03 |
1.84 |
2.39 |
3.17 |
78.6% |
45.5% |
| 东方网力 |
3.35 |
4.74 |
6.34 |
8.20 |
41.7% |
34.8% |
| 高乐股份 |
0.43 |
0.75 |
0.87 |
0.87 |
75.7% |
27.1% |
| 拓维信息 |
2.12 |
2.90 |
3.70 |
4.28 |
37.0% |
26.5% |
| 汉王科技 |
0.21 |
0.34 |
0.48 |
0.62 |
60.4% |
43.1% |
| 中科创达 |
1.20 |
2.14 |
3.29 |
4.26 |
77.6% |
52.4% |
可比公司一致预期营业收入及增速
| 公司 |
2016A营业收入（亿元） |
2017E营业收入（亿元） |
2018E营业收入（亿元） |
2019E营业收入（亿元） |
YOY (17/16) |
CAGR (16-19) |
| 立思辰 |
18.84 |
22.75 |
28.37 |
35.98 |
20.8% |
24.1% |
| 全通教育 |
9.77 |
13.92 |
19.07 |
20.51 |
42.5% |
28.0% |
| 东方网力 |
33.47 |
47.43 |
63.39 |
82.05 |
41.7% |
34.8% |
| 高乐股份 |
4.26 |
7.48 |
8.74 |
8.74 |
75.7% |
27.1% |
| 拓维信息 |
21.15 |
28.98 |
36.96 |
42.84 |
37.0% |
26.5% |
| 汉王科技 |
2.13 |
3.42 |
4.80 |
6.25 |
60.4% |
43.1% |
| 中科创达 |
12.03 |
21.37 |
32.90 |
42.57 |
77.6% |
52.4% |
结论
科大讯飞凭借在智能语音技术领域的领先优势，结合在多个行业的应用场景，展现出良好的成长潜力。尽管存在一定的市场拓展风险和研发周期长的问题，但其在教育、医疗、智慧城市等领域的布局和市场认可度，使其成为A股人工智能领域的重要代表。基于其成长性及稀缺性，东方证券给予其买入评级，目标价为38.20元，对应2017年市盈率约为83倍，较可比公司估值溢价约45%。
