20260709-中邮证券-物产环能-603071.SH-热电联产稳健增长_积极布局新能源_5页_735kb

报告摘要

本报告对一家上市公司进行了全面分析，重点围绕其业务结构、财务表现及投资价值展开。公司主要业务包括煤炭流通、热电联产和新能源开发，其中热电联产和新能源业务表现积极，推动公司整体盈利能力和增长潜力。

2025年业绩表现：
- 营收为373.0亿元，同比-16.6%
- 归母净利润为6.4亿元，同比-13.6%
- 2025Q4营收103.3亿元，环比+20.7%；归母净利润1.9亿元，环比+23.7%
- 利润承压主要源于煤炭价格下降导致煤炭流通业务利润减少
分板块表现：
- 煤炭流通板块收入承压，同比-17.6%
- 热电联产板块盈利提升，同比-6.8%
- 新能源板块实现爆发式增长，同比+200.1%
- 三大板块毛利率分别为2.8%、29.9%、14.4%，同比分别+0.2pct、+5.3pct、-16.8pct
费用率变化：
- 费用率小幅上升，四项费用率总体上升0.2pct，略影响盈利能力
- 销售费用率略有下降，管理、财务及研发费用率小幅上升
新能源布局：
- 完成“1.44MW/3.343MWh移动储能充电系统”自主研发
- 布局大型储能与移动式储能两大品类
- 云南瑞丽400MWh和甘肃玉门400MWh储能项目顺利实施
- 混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目于2025年12月完成首次熔盐供汽
热电联产扩张：
- 收购南太湖科技，提升热电联产装机容量至481MW
- 南太湖热电工厂2025年1-5月归母净利润达0.5亿元

盈利预测（2026-2028年）：
- 营收预测：395.9/402.7/409.7亿元，年均增长率约1.7%
- 归母净利润预测：8.1/8.5/9.1亿元，年均增长率约7.5%
- 每股收益（EPS）预测：1.44/1.52/1.63元
- 市盈率（PE）预测：7.97/7.56/7.03倍
投资评级：
- 给予“买入”评级，基于公司热电联产稳健增长和新能源布局的前景
- 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	-16.6%	6.1%	1.7%	1.7%
营业利润增长率	-7.8%	21.9%	6.1%	7.9%
归母净利润增长率	-13.6%	26.2%	5.3%	7.5%
毛利率	5.0%	5.2%	5.3%	5.4%
净利率	1.7%	2.0%	2.1%	2.2%
ROE	11.0%	12.8%	12.5%	12.4%
ROIC	9.4%	10.6%	10.4%	10.3%
资产负债率	45.5%	42.1%	40.6%	39.0%
流动比率	1.74	1.80	2.00	2.20
市盈率（PE）	10.05	7.97	7.56	7.03
市净率（PB）	1.10	1.02	0.94	0.87
EV/EBITDA	4.84	3.39	2.49	1.55