20250823-华源证券-物产环能-603071.SH-热电联产毛利稳增_期待煤炭贸易释放向上弹性_4页_302kb

物产环能 (603071.SH) 投资评级：买入（维持）

投资要点

1. 热电联产业务毛利增长：2025年上半年，公司热电联产板块营收同比下降6.71%，但毛利实现同比增长14.32%，毛利率同比提升5.48个百分点至29.77%。分析认为，这是多重协同效应（与煤炭贸易、压缩空气销售、固废处置业务协同）的结果。
2. 煤炭贸易板块承压但销量逆势增长：尽管煤炭市场疲软导致煤炭贸易业务营收和毛利下滑（分别下降25.52%、11.24%），但报告期内实现了3190万吨的销量，同比增长14.13%。单吨毛利有所下降，但销量增长显示了供应链韧性。若煤价延续上涨趋势，该板块业绩弹性可期。
3. 热电联产业务扩张，新能源布局积极：公司公告拟收购主业为热电联产的南太湖科技（2024年净利润1.3亿元），预计将提升热电联产板块净利润。公司看好储能、光伏、风电等新能源领域，积极推进熔盐储能技术应用和退役光伏回收等项目。
4. 分红规划明确，股东回报预期良好：公司披露未来三年（2024-2026）现金分红规划，明确每年度分红总额不低于扣非归母净利润的40%。2024年实际现金分红比例已达45.32%。
5. 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为7.1亿、8.6亿、9.5亿元，增速分别为-3.57%、20.68%、9.96%。当前股价对应PE分别为11、9、8倍，股息率分别可达4.24%、5.12%、5.63%，维持“买入”评级。
6. 风险提示：收购进度不及预期、煤价下行、供热和电价风险。