20180801-申万宏源-地方债面面观专题之一_一文了解地方债基础知识_13页_664kb

地方债基础知识总结

核心内容概览

本文是申万宏源研究“地方债面面观”系列的第一篇，旨在为投资者提供地方政府债的基础知识，包括其概念、分类、投向领域、发行与交易机制等内容。

主要观点

• 地方债是地方政府依法发行的债务工具，分为一般债券和专项债券。
• 地方债的发行主体为省、自治区、直辖市及大连、宁波、厦门、青岛等单列市。
• 一般债由一般公共预算收入偿还，用于无收益的公益性项目；专项债由项目对应的政府性基金或专项收入偿还，用于有收益的公益性项目。
• 地方债分为置换债和新增债，置换债用于偿还城投债等隐性债务，非置换债则用于新项目融资。
• 地方债的分类还涉及是否用于特定项目，如土储、棚改、交通等，未来将更侧重于特定项目专项债。
• 地方债的投资者结构以商业银行为主，占比约87%，非金融机构占比约12%。
• 地方债的流动性较低，年换手率仅8%，远低于国债和政策性金融债。
• 地方债的收益率与国债基本一致，5年期地方债到期收益率比国债高约45-60bp，扣除风险计提成本后，实际利差约15-30bp。

关键信息

1. 地方债的分类

• 按用途分类：分为置换债和新增债。
• 按偿还来源分类：分为一般债和专项债。
• 按是否指定用途分类：分为泛用专项债和指定用途专项债（如土储、棚改、交通等）。
• 四种主要类型：一般置换债、一般新增债、专项新增债、专项置换债。

2. 地方债的投向领域

• 一般债主要用于无收益的公益性项目，如市政公路等。
• 专项债主要用于有收益的公益性项目，如土储、公路、棚改等。
• 泛用类包含多种用途，如“公益性”、“基金预算”、“基础设施”等。
• 借新还旧类用于偿还旧债。

3. 地方债与城投债的关系

• 地方债是规范化的融资渠道，而城投债曾是隐性债务的主要来源。
• 置换债短期内可改善地方财政状况，增强对城投的支持能力。
• 随着专项债规模扩大，城投债的长期地位将被替代。

4. 一级市场发行机制

• 发行流程：财政部下达限额 → 省级政府上报发行安排 → 发行。
• 置换债流程：需专员办出具债权人同意提前置换的备案证明。
• 发行期限：一般债以3年、5年为主，专项债以5年为主，部分特定项目债券可延长至15年。
• 发行额度：由财政实力、债务风险、重点项目支出等因素综合决定，采用因素法测算。

5. 二级市场交易特点

• 税收政策：地方债利息免征企业所得税和个人所得税。
• 风险计提：银行需按**20%**的风险资产计提系数计算风险资本。
• 流动性：地方债流动性较差，年换手率仅8%，远低于国债和政策性金融债。
• 收益率：地方债收益率与国债基本一致，利差有限，对银行投资吸引力不大。

数据与统计

• 截至2018年6月30日，地方债总规模约为20.7万亿。
  • 置换债存量约为13.4万亿，占比约69%。
  • 新增债约为6.2万亿，占比约31%。
• 一般债规模约为12.7万亿，占比约64.9%。
• 专项债规模约为6.8万亿，占比约35.1%。
• 5年期地方债收益率比国债高约45-60bp，扣除风险成本后，实际利差约15-30bp。
• 地方债年换手率约8%，远低于国债的108%和政策性金融债的231%。

未来展望

• 地方债作为合法、规范、低成本的融资工具，将成为地方政府举债的主要渠道。
• 城投债将逐步被地方债替代，其历史使命将逐渐终结。
• 未来指定用途专项债将逐渐成为地方债发行的主流，进一步推动财政与项目之间的自求平衡机制。

投资建议

• 对于资本充足率较低的银行，需考虑地方债带来的机会成本，建议采用20%风险资本计提系数 × 最低资本充足率要求 × 银行资本利润率的模型来评估。
• 地方债的流动性溢价和利差空间值得关注，尤其是对特定项目的专项债。

附录

• 重要法规：包括2015年财预225号文、2017年财预89号文等。
• 投资者结构：商业银行为主，非金融机构为辅。
• 风险提示：地方债投资需注意流动性不足、利差有限、政策变动等风险。

结论

地方债是地方政府依法举债的重要工具，具有合法合规、成本较低、用途明确等特点。其分类、投向、发行和交易机制均较为清晰，但流动性较差，对投资者而言需谨慎评估其投资价值。随着地方债的规范化发展，城投债的角色将逐步淡化，地方债将承担更多基建和公共服务融资的功能。