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中流击水：2020年宏观经济与资本市场展望总结

核心内容

2020年全球经济与中国经济将面临多重挑战与机遇。全球经济增速放缓，贸易摩擦、地缘政治风险及政策不确定性构成主要风险因素。中国经济在总需求收缩、总供给企稳的背景下，将寻求通过财政政策与货币政策的协同发力，实现增长的“质”而非“量”。同时，中国资产在全球负利率环境下具备较强的吸引力，资本流入有望继续扩大。

主要观点

一、宏观经济的三大线索

1. 贸易摩擦

   • 中美、日韩、美欧之间的贸易摩擦对全球经济造成负面影响，导致全球制造业活动萎缩。
   • 随着2020年美国大选，贸易摩擦可能有所缓和，带动全球贸易和制造业回暖。
   • 中国出口增速在贸易摩擦缓和后有望回升至1.8%，但对GDP的拉动将明显减弱。

2. 负利率环境

   • 全球主要经济体已进入负利率时代，而中国保持正常利率水平，增强中国资产的吸引力。
   • 外资流入规模有望扩大，助力中国经济维持外部均衡。

3. 经济增长目标

   • 2020年我国将全面建成小康社会，GDP增长目标不再过分强调“量”，而更注重“质”。
   • GDP增速预计为5.9%，主要支撑来自消费和基建。

二、全球经济展望

• 全球经济在2019年已进入“多事之秋”，增速放缓至3%左右，为金融危机以来最低水平。
• 2020年全球仍面临诸多不确定因素，包括贸易摩擦、地缘政治风险及财政赤字压力。
• 全球主要经济体（美、欧、日）增速将继续放缓，新兴市场有望触底反弹。
• 美联储可能在2020年再降息1-2次，欧洲央行将继续维持宽松政策。

三、中国经济展望

• 总需求收缩

  • 房地产投资增速预计降至6.0%，部分城市可能边际放松调控。
  • 制造业投资增速低位企稳于3.5%，受贸易摩擦影响较大。
  • 基建投资有望小幅回升至5.0%，成为新的增长引擎。
  • 消费增速预计企稳在8.0%，汽车消费复苏将发挥重要作用。

• 总供给回暖

  • 中下游部分行业盈利增速回升，营收增长优于生产。
  • 上游行业虽生产景气，但营收增速下滑，存在产能过剩风险。
  • 下游行业去库存效果显著，利润增长优于生产。

四、宏观政策展望

• 财政政策

  • 赤字率上调至3.0%，新增地方政府专项债达3.35万亿元。
  • 减税降费政策继续推进，但受地方政府偿债高峰影响，政策发力空间受限。

• 货币政策

  • 降准3次，幅度为150bp，MLF利率下调以引导LPR下行。
  • 利率中枢下行，但节奏或有波折，建议在收益率高点配置。

五、资本市场展望

• 海外市场

  • 美股存在阶段性向下风险，美债利率区间波动，中枢在1.6%-1.8%。
  • 黄金存在中期做多机会，人民币汇率弹性增强，USDCNY汇率围绕7.0波动。

• 债券市场

  • 利率中枢下行，建议在收益率高点配置。
  • 城投债相对安全，产业债需精挑细选，关注地产债尾部风险。

• A股市场

  • A股中枢有望上行，指数预计在2700-3500区间运行。
  • 类滞胀对股市影响有限，但需关注政策导向和经济结构变化。

关键信息

• GDP增速预测

  • 基准情形：5.9%
  • 乐观情形：6.1%
  • 冲击情形：5.7%

• 房地产投资

  • 2020年房地产投资增速预计为6.0%，但销售面积增速可能降至-4.0%。

• 制造业投资

  • 2020年制造业投资增速预计为3.5%，受贸易摩擦影响较大。

• 消费

  • 社会消费品零售总额增速预计为8.0%，汽车消费有望企稳。

• 基建投资

  • 2020年基建投资增速预计为5.0%，新增专项债规模达3.35万亿元。

• 货币政策

  • 降准3次，幅度150bp，LPR利率有望下调25bp。

• 财政政策

  • 赤字率上调至3.0%，专项债额度增加至3.35万亿元。

• 进出口

  • 出口增速有望回升至1.8%，但对GDP拉动减弱。

• 汇率

  • 人民币汇率弹性增强，USDCNY围绕7.0波动。

• 通胀

  • CPI预计为3.2%，PPI有望转正至0.2%。

结论

2020年中国经济将面临贸易摩擦、负利率环境及增长模式转型的多重挑战。在政策支持下，基建和消费有望成为新的增长动力，而房地产投资和制造业投资则面临下行压力。全球资本市场在不确定性中震荡，中国资产吸引力上升，人民币汇率弹性增强。总体来看，2020年中国经济将保持相对稳定增长，但需警惕宏观杠杆率上升及部分行业风险。