2020年宏观经济与资本市场展望：中流击水-20191211-招银国际-55页_4mb

报告摘要

中流击水：2020年宏观经济与资本市场展望总结

核心内容概览

2020年全球经济与中国经济面临多重挑战，但也蕴含机遇。核心内容包括以下几个方面：

全球贸易摩擦：中美等国之间的贸易摩擦对全球经济造成拖累，但预计随着美国大选的临近，贸易摩擦可能有所缓和，带动全球贸易和制造业回暖。
负利率环境：全球主要经济体已进入负利率时代，而中国保持正常利率水平，成为资本流入的高地，中国资产吸引力显著增强。
中国经济增长目标：2020年中国经济将如期实现全面小康，不再过分强调GDP增长，而是更重视“质”的提升。
宏观经济预测：基准情形下，2020年中国GDP增长预计为5.9%，而总需求收缩、总供给回暖将成为主要趋势。
宏观政策展望：财政政策继续加码，货币政策保持宽松，但需警惕政策空间受限的风险。
资本市场展望：A股有望上行，债券市场利率中枢下行，人民币汇率保持震荡，海外市场面临不确定性。

主要观点

一、宏观经济的三大线索

贸易摩擦的产业链影响：
- 全球贸易摩擦加剧，导致全球制造业活动萎缩。
- 中国出口增速下滑，尤其是对美出口，拖累制造业。
- 预计2020年贸易摩擦缓和将带动全球贸易和制造业回暖。
- 房地产投资增速放缓，制造业投资低位企稳，基建和消费成为新的支撑因素。
负利率下的中国资产韧性：
- 中国成为少数保持正常货币政策的国家，吸引外资流入。
- 中美利差扩大，有利于全球资本流入中国。
- 中国资本市场持续开放，吸引国际投资者配置。
经济增长目标的转变：
- 2020年GDP增速目标为5.9%，不再过分强调增长速度。
- 强调经济增长质量，推动供给侧结构性改革和产业升级。

二、全球经济展望

多事之秋，震荡磨底：
- 全球经济增速放缓，预计2020年将维持在3%左右。
- 贸易摩擦仍是最大风险，地缘政治风险和衰退风险并存。
- 美国经济增速预计放缓至1.8%，欧元区、日本经济增速进一步下降。
全球政策延续宽松：
- 主要央行将继续维持宽松货币政策，以应对经济放缓。
- 美联储可能继续降息，欧洲央行维持负利率，日本央行继续宽松。
- 财政政策扩张，但需警惕债务可持续性问题。
全球汇率趋势变化：
- 美元走势趋于震荡，欧元区和日本宽松政策对汇率形成支撑。
- 人民币汇率弹性增强，USDCNY将围绕7.0附近波动。
- 2020年全球经济周期差异对美元走势产生影响。

三、中国经济展望

总需求收缩，动能转换：
- 房地产投资增速放缓至6.0%，出口对GDP拉动减弱。
- 制造业投资增速低位企稳，需依赖政策支持。
- 基建投资和消费成为新的增长点，预计基建增速回升至5.0%，消费增速回升至8.0%。
总供给回暖，曙光乍现：
- 部分中下游行业盈利增速回升，营收增长好于生产。
- 高新技术产业增长强劲，推动工业增加值增长。
- 需要关注PPI转正和CPI温和上行对经济的拉动作用。
通胀走势：
- CPI受“猪周期”影响冲高回落，但预计温和上行。
- PPI筑底反弹，制造业盈利改善，但需时间。

关键信息汇总

1. 2020年宏观经济预测（基准情形）

指标	2019年	2020年
实际GDP增速	6.1%	5.9%
名义GDP增速	7.8%	7.5%
CPI	2.9%	3.2%
PPI	-0.3%	0.2%
社会消费品零售总额	7.8%	8.0%
基建投资（不含电力）	4.5%	5.0%
制造业投资	2.4%	3.5%
房地产投资	9.5%	6.0%
社融增速	10.8%	10.6%
十年期国债利率	3.0-3.4%	2.8-3.4%
USDCNY汇率	6.7-7.2	6.9-7.2

2. 财政与货币政策展望

财政政策：
- 赤字率上调至3.0%，新增地方政府专项债达到3.35万亿元。
- 减税降费持续推进，但地方政府偿债高峰制约财政发力空间。
- 财政新规将落地起效，但需防范隐性债务风险。
货币政策：
- 有望降准3次，幅度150bp，LPR利率有望下调。
- 保持政策定力，引导市场利率下行，但需警惕货币政策空间受限。

3. 资本市场展望

A股市场：
- 中心有望上行，指数将在2700-3500区间运行。
- 类滞胀对股市影响有限，关注结构性机会。
债券市场：
- 利率中枢下行，建议在收益率高点配置。
- 城投债相对安全，产业债需精选，关注地产债尾部风险。
海外市场：
- 美股存在阶段性向下风险，美债利率区间性波动。
- 人民币汇率弹性增强，USDCNY将围绕7.0震荡。

总结

2020年全球经济和中国经济面临多重挑战，但同时也存在结构性机会。贸易摩擦可能缓和，负利率环境下中国资产吸引力增强，经济增长目标转向“质”而非“量”。总需求收缩与总供给回暖形成鲜明对比，基建和消费成为新的增长动力。财政政策加码，货币政策保持宽松，但需警惕债务和政策空间的约束。资本市场中，A股有望上行，债券市场利率中枢下行，人民币汇率保持震荡，海外市场存在不确定性。整体来看，2020年中国经济将维持相对稳定增长，但需关注结构性调整和政策协调。

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