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2021年中期经济和资本市场展望总结

核心内容

2021年中期，中国经济和资本市场呈现出以下主要特点与趋势：

• 内部政策维持积极：国内政策仍保持宽松，支持短期权益市场活跃，但对债券市场影响有限。
• 外部环境具有风险：海外经济复苏存在不确定性，特别是美国非农就业尚未恢复，可能对全球经济带来压力。
• 物价传导正在发生：PPI（生产者价格指数）高点可能已过，但CPI（消费者价格指数）预计持续上升至11月，物价传导机制逐步显现。
• 资产配置建议：建议“重制造，轻服务”，制造业成为未来资本市场的重点配置方向。

主要观点

1. 内部政策导向

• 国内政策短期内仍将保持积极，推动经济增长。
• 权益市场因政策支持而活跃，但债券市场因利率预期上升而表现平平。
• 制造业投资受到信贷支持，企业中长期贷款规模自2020年6月开始上升，预示制造业投资和订单需求将有所提升。

2. 外部环境风险

• 海外疫情恢复不及预期，可能延缓全球经济复苏。
• 联储宽松政策将持续至8月，可能在年底或年初采取类似YCC（收益率曲线控制）操作，以提高短端利率、压低长端利率。
• 美元指数与美、欧、日PMI（采购经理指数）走势存在关联，显示外部经济环境的不确定性。

3. 物价传导机制

• PPI已向非食品CPI传导，显示通胀压力正在向消费端转移。
• 大宗商品价格趋于稳定，中游制造业毛利率有望在下半年反弹。
• 若物价传导顺畅，下游消费行业也可能受益。

4. 资产配置策略

• 市场结构性机会偏向内需相关领域，制造业成为重点。
• 服务业面临一系列遏制政策，相对不被看好。
• 制造业板块，尤其是机械设备、电子、化工等，具备较好的投资潜力。

关键信息

制造业投资与表现

• 机械设备：21Q1持仓市值占比为3.6%，相对沪深300市值占比超配1.3%。
• 电子：持仓市值占比12.2%，相对沪深300市值占比超配3.6%。
• 化工：持仓市值占比6.0%，相对沪深300市值占比超配3.0%。
• 有色金属：持仓市值占比2.6%，相对沪深300市值占比超配0.3%。
• 电气设备：持仓市值占比7.7%，相对沪深300市值占比超配3.9%。

服务业与消费板块表现

• 食品饮料：持仓市值占比19.0%，相对沪深300市值占比超配5.7%。
• 传媒：持仓市值占比2.1%，相对沪深300市值占比超配0.6%。
• 休闲服务：持仓市值占比3.0%，相对沪深300市值占比超配1.2%。
• 公用事业：持仓市值占比0.7%，相对沪深300市值占比超配-1.2%。
• 银行：持仓市值占比5.5%，相对沪深300市值占比超配-8.3%。

风险提示

• 海外疫情恢复不及预期可能对全球经济复苏产生负面影响。
• 通胀预期在不同历史阶段影响程度不同，需关注物价传导的持续性。
• 市场有风险，投资需谨慎，本报告内容不构成投资建议。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨幅相对大盘15%以上；
  • 增持：个股涨幅相对大盘5%-15%；
  • 中性：个股涨幅相对大盘-5%至5%；
  • 减持：个股涨幅相对大盘-15%至-5%；
  • 卖出：个股涨幅相对大盘-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数涨幅相对大盘5%以上；
  • 中性：行业指数涨幅相对大盘-5%至5%；
  • 减持：行业指数涨幅相对大盘-5%以下。

数据来源

• 本报告数据来源：Wind、东吴证券研究所

东吴证券研究所信息

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