20240426-国元证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒2023年报及2024一季报点评_23年圆满收官_持续高质量发展_3页_1mb

山西汾酒2023年报及2024一季报点评总结

业绩表现

山西汾酒2023年实现总营收31928亿元，同比增长2180%，归母净利10438亿元，同比增长2893%。2024年一季度，营收15338亿元，同比增长2094%，归母净利6262亿元，同比增长2995%。同时，公司拟每股派发现金股利4.37元，分红率510.7%。

产品结构优化

公司中高价酒类收入占比持续上升，2023年达到73.10%，销售收入23203亿元，同比增长2256%。青花系列销售占比46%，推动品牌高端化。销量和单价同比提升，中高价酒类销量增长显著，显示产品升级和市场接受度提升。23Q4和24Q1数据进一步证实了这一趋势。

渠道进展

省内及省外市场实现双增长，2023年省内收入同比增长2041%，省外增长2284%，全国化进程推进明显。批发、直销和电商渠道收入变动较大，电商渠道24Q1增长强劲，但批发渠道略有下滑。经销商数量减少222家，合同负债同比增34%，反映资金管理优化。

盈利能力提升

公司期间费用率优化，2023年销售净利率升至3.276%，毛利率75.31%。2024一季度，净利率和毛利率进一步提升，分别达4.086%和7.746%。费用率控制得益于广告节约，整体盈利能力持续增强。

投资建议

基于强劲业绩增长，预计2024-2026年归母净利增速分别为25.35%、20.51%、17.42%，对应PE从24倍降至17倍。维持“买入”评级，看好公司持续高增长潜力。

风险提示

需关注食品安全风险、全国化进程不及预期和市场竞争加剧等潜在风险。