20200628-中泰证券-昊志机电-300503.SZ-电主轴龙头_收购欧洲老牌数控系统厂商获新动能_30页_2mb

昊志机电核心业务与市场前景总结

核心内容概述

昊志机电（300503）是一家专注于数控机床和工业机器人核心部件的公司，尤其在电主轴领域处于国内领先地位。公司通过收购瑞士瑞诺集团，进一步拓展了其在数控系统、伺服电机及驱动器等运动控制领域的布局，提升了其提供系统化解决方案的能力。分析师冯胜和王可首次覆盖公司并给予“增持”评级，预计2020-2022年净利润分别为1.07亿元、1.54亿元、2.13亿元，对应PE分别为38倍、27倍、19倍。

主要观点

• 行业地位：公司深耕电主轴行业18年，技术领先，产品覆盖广泛，是国产电主轴龙头企业。
• 产品线丰富：公司产品涵盖PCB钻孔机和成型机电主轴、数控雕铣机电主轴、高速加工中心电主轴、高速内圆磨床电主轴、动力头电主轴、木工电主轴等。
• 技术优势：瑞诺集团在数控系统、伺服电机和伺服驱动器方面具备较强的研发实力和应用经验，其部分产品性能可比肩国际领先品牌。
• 市场前景：受益于3C行业复苏、5G手机换机潮及工业机器人市场需求增长，公司传统业务及新收购业务将获得发展动力。
• 战略扩张：公司通过内生增长和外延并购，实现横向扩张，提升市场竞争力。
• 盈利预测：公司预计未来三年净利润将显著增长，估值处于合理区间。

关键信息

公司概况

• 总股本：283.99百万股
• 流通股本：188.05百万股
• 市价：14.47元
• 市值：4109.32百万元
• 流通市值：2721.05百万元

技术与产品

• 电主轴：公司主要产品，应用广泛，包括PCB钻孔机、数控雕铣机、高速加工中心等。
• 数控系统：瑞诺集团在该领域具有较强竞争力，部分产品技术可比肩西门子、发那科等国际品牌。
• 伺服系统：包括伺服电机和伺服驱动器，瑞诺集团产品性能在部分指标上超过日本安川电机。

业绩表现

• 2019年：营业收入3.51亿元，同比下降23.84%；归母净利润-1.55亿元，同比下降405.71%。
• 2020Q1：营业收入1.71亿元，同比增长115.10%；归母净利润0.14亿元，同比增长542.51%。
• 毛利率：2019年为38.64%，2020Q1恢复至50%左右的历史平均水平。

收购影响

• 瑞诺集团：成立于1941年，拥有丰富行业经验和成熟产品组合，其数控系统、伺服驱动器及伺服电机产品可与国际品牌竞争。
• 协同效应：公司与瑞诺集团在技术、客户、渠道及品牌方面可互补，提升市场竞争力。

风险提示

• 下游需求不确定性：若3C、汽车等行业需求持续低迷，将影响公司核心产品销售。
• 存货风险：公司存货账面价值较大，存在跌价风险。
• 应收账款风险：公司应收账款及应收票据金额较大，存在回收风险。
• 商誉减值风险：公司收购的标的如瑞诺集团若业绩下滑，可能引发商誉减值。
• 海外整合风险：公司需有效整合瑞诺集团的海外业务，否则可能影响预期效果。

图表说明

• 图表1：公司发展历程，展示从2002年研发开始到2020年收购瑞诺集团的历程。
• 图表2：公司主要PCB钻孔机和成型机电主轴产品，介绍其技术参数和应用领域。
• 图表3：PCB钻孔机和成型机在PCB行业中的应用示意图。
• 图表4：公司主要数控雕铣机电主轴产品，说明其性能及用途。
• 图表5：数控雕铣机主轴产品及应用示意图。
• 图表6：高速加工中心电主轴产品，介绍其技术特点。
• 图表7：高速加工中心主轴应用示意图。
• 图表8：公司其他主轴产品，如高速内圆磨床电主轴、动力头电主轴、木工电主轴等。
• 图表9：公司营收及归母净利润情况，展示业绩变化趋势。
• 图表10：2019年公司各主营业务收入占比。
• 图表11：公司资产减值损失及信用减值损失情况。
• 图表12：公司毛利率及净利率变化趋势。
• 图表13：公司期间费用占营业收入比重变化趋势。
• 图表14：公司研发费用及占营业收入比重情况。
• 图表15：公司股权结构图，显示家族式控股结构。
• 图表16：机床工具行业主营业务收入及同比情况。
• 图表17：机床工具行业利润总额及同比情况。
• 图表18：国内手机出货量降幅情况。
• 图表19：国内手机累计出货量情况。
• 图表20：国内工业机器人当月产量及同比情况。
• 图表21：瑞诺集团发展历程图。
• 图表22：数控系统一般组成示意图。
• 图表23：CELOSAPP的图解界面和触屏操作。
• 图表24：一种数控系统示意图。
• 图表25：伺服系统基本原理图。
• 图表26：伺服驱动器功能结构图。
• 图表27：交流伺服电机实物拆解图。
• 图表28：编码器与转子同轴转动示意图。
• 图表29：伺服系统下游应用领域分布。
• 图表30：2011-2018年伺服系统下游应用领域占比变化情况。
• 图表31：国内伺服系统相关政策支持。
• 图表32：2015-2018年国内伺服系统重点企业市场份额。
• 图表33：2025年伺服系统市场容量预测。
• 图表34：瑞诺集团与安川电机伺服电机性能对比。
• 图表35：公司业绩分拆，展示各业务板块收入和毛利率变化。
• 图表36：可比公司估值，包括汇川技术、埃斯顿等。
• 图表37：公司盈利预测模型，展示未来三年的财务预测。

总结

昊志机电作为国内电主轴龙头，凭借长期的技术积累和市场开拓，在3C产业链复苏和工业机器人需求增长的背景下，有望实现业绩复苏和增长。收购瑞诺集团进一步增强了公司在数控系统、伺服系统等核心功能部件领域的竞争力，为公司提供新的增长点。尽管面临一定的经营风险和财务风险，但公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，未来成长可期。