20220730-国盛证券-轻工制造2022年中期策略_东方欲晓_把握景气复苏_盈利反转_136页_14mb

轻工制造2022年中期策略总结

核心内容概述

本报告为2022年中期轻工制造行业投资策略，分析了多个子板块的景气度、盈利预期及投资机会，重点推荐了家居、造纸、新型烟草、出口和包装等领域的龙头企业。

主要观点与关键信息

1. 家居行业

• 行业现状：受地产数据走弱、断贷等因素影响，家居板块估值处于低点，但政策力度加大，有望刺激供需复苏。
• 龙头表现：家居龙头（如顾家家居、欧派家居、喜临门）内销增速显著高于行业，2021年单店收入增速分别为33.6%、45.1%。
• 集中度提升：本轮集中度提升逻辑强，主要得益于品牌矩阵覆盖广、品类拓展至全屋、渠道前置及全链条用户服务能力提升。
• 盈利预期：随着地产政策放松，家居龙头业绩有望持续修复，估值中枢稳定向上。
• 重点推荐：顾家家居、欧派家居、喜临门，关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、王力安防。

2. 造纸行业

• 行业现状：整体需求复苏、盈利修复，尤其是特种纸板块，龙头已完成多轮提价，吨盈利环比上行。
• 细分板块：
  • 特种纸：需求韧性更强，格局更优，盈利与估值共振向上，推荐仙鹤股份，关注华旺科技、五洲特纸。
  • 大宗纸：需求弱复苏，供需矛盾凸显，预计纸价底部企稳，关注太阳纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。
• 成本分析：浆价中期回落预期较强，废纸系处于历史底部，估值具温和复苏预期。

3. 新型烟草行业

• 行业现状：全球渗透率稳升，四大烟草龙头加强布局，监管逐步落地，不确定性趋弱。
• 国内政策：新国标“烟草”口味产品动销为观察重点，风味限制有助于行业回归替烟本质。
• 盈利预测：税率参照卷烟体系，利润率回归常态，龙头企业凭借规模、自动化及议价能力平滑加税影响。
• 重点推荐：雾化产业链思摩尔国际，关注HNB产业链华宝国际、劲嘉股份、顺灏股份、东风股份、集友股份、仙鹤股份。

4. 出口行业

• 行业现状：海外需求承压，但海运、汇率、关税等因素好转，出口利润弹性显现。
• 影响因素：
  • 汇率：人民币贬值5%可提升久祺股份、梦百合、永艺股份、乐歌股份等净利率。
  • 关税：豁免预期增强，预计提升麒盛科技、乐歌股份、顾家家居等净利率。
  • 原料：原材料价格下跌5%，有望提升永艺、恒林、共创草坪等净利率。
• 重点推荐：顾家家居、乐歌股份、麒盛科技、永艺股份、梦百合等。

5. 包装行业

• 行业现状：加速整合，盈利中枢有望上行。
• 细分板块：
  • 纸包装：行业集中度低，龙头盈利拐点已至，推荐裕同科技，关注劲嘉股份。
  • 金属包装：受益于啤酒罐化率提升，需求稳健增长，推荐奥瑞金。

6. 消费行业

• 行业现状：疫后需求复苏，必选品具备需求韧性，推荐晨光股份、百亚股份、中顺洁柔、明月镜片。
• 增长逻辑：产品与渠道变革推动市占率提升，长期布局价值显著。

风险提示

• 地产超预期下行风险
• 疫情反复风险
• 原材料价格超预期波动风险
• 假设和测算误差风险

重点标的（部分）

结构总结

• 家居：强现实、弱预期，集中度提升逻辑强，龙头业绩与估值有望修复。
• 造纸：需求复苏与盈利修复并行，特种纸和大宗纸板块均有增长潜力。
• 新型烟草：全球渗透率上升，政策逐步落地，龙头受益于行业整合与提价。
• 出口：海外需求承压，但多维因素改善带来盈利弹性。
• 包装：行业加速整合，盈利中枢上移，纸包装与金属包装均有布局机会。
• 消费：疫后复苏趋势明显，龙头把握产品与渠道变革，长期价值凸显。