深度报告-20210130-新时代证券-福达股份-603166.SH-福达股份首次覆盖报告_曲轴领导者_融入巨头_朋友圈_的国际化之路_31页_2mb

福达股份首次覆盖报告总结

核心内容

福达股份是国内曲轴行业的重要领导者，正处于行业景气周期。公司产品涵盖曲轴、离合器、齿轮、锻件等核心部件，下游应用广泛，包括汽车、工程机械、船舶等领域。公司客户结构优异，包括奔驰、宝马、沃尔沃、康明斯、玉柴、三一、日野、洋马等国内外知名客户，具有国际化和工艺装备领先等优势。

主要观点

1. 行业壁垒高：曲轴作为内燃机核心零部件，技术要求高、安全性能强、生命周期长，行业进入壁垒高。
2. 市场规模大：2020年曲轴市场规模约为300亿元，其中商用车和乘用车市场均在百亿级别，非道路机械市场增长迅速。
3. 公司竞争优势明显：福达股份位列国内曲轴行业前三，拥有工艺装备、国际化业务、上游一体化等核心优势。
4. 成长逻辑清晰：商用车稳增、豪华乘用车曲轴配套外移、合资拓展大型曲轴业务是公司未来增长的重要驱动力。
5. 盈利预期乐观：预计2020-2022年公司营业收入分别为18.24/21.08/25.81亿元，净利润分别为2.04/2.43/3.21亿元，增速分别为53.1%、18.9%、32.2%，EPS分别为0.34/0.41/0.54元，对应市盈率分别为17.1/14.4/10.9倍，公司估值中枢有望上移。
6. 投资建议：基于公司竞争优势、成长空间及行业前景，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

市场与行业

• 曲轴是内燃机的核心部件，市场规模约300亿元，其中商用车和乘用车为两大主要下游。
• 曲轴市场与内燃机市场一一对应，柴油机曲轴市场主要由独立厂商供应，而汽油机曲轴市场仍以主机厂自供为主，但向第三方转移趋势明显。
• “十四五”规划推动内燃机产业高质量发展，预计每年新增8000万台内燃机，带动曲轴市场需求增长。

公司竞争力

• 行业地位：福达股份是国内曲轴行业前三企业之一，在大型船用曲轴和乘用车曲轴领域有明显优势。
• 国际化布局：公司客户结构逐步从境内向境外扩展，已获得宝马、奔驰、沃尔沃等国际品牌的供应资质。
• 工艺与技术：公司拥有国家级的工程研究中心，研发投入持续增长，拥有多项核心技术专利，工艺装备水平领先。
• 产能与效率：公司具备150万根曲轴、130万套离合器、300万件精密锻件等生产能力，产线智能化升级显著提升效率。

成长逻辑

1. 商用车稳增：重卡市场持续景气，更新周期和基建投资推动销量增长，2020年重卡销量达162万辆，同比增长38.5%。
2. 豪华乘用车外移：豪华车市场逆势增长，曲轴配套外移趋势明显，福达股份凭借技术优势和国际化团队成功拓展宝马、奔驰等客户。
3. 非道路市场增长：公司通过与德国阿尔芬合资，进军大型曲轴市场，涉及船舶、核电、工程机械等，有望实现量价齐升。

财务预测

风险提示

• 商用车市场波动：受宏观经济影响，商用车市场存在波动风险。
• 乘用车客户开发：乘用车市场增长存在不确定性，客户拓展可能面临挑战。
• 大型曲轴业务不达预期：合资公司业务进展可能受市场、技术、政策等多方面影响。

投资逻辑

• 公司凭借国际化战略、工艺装备优势和上游一体化能力，有望在高端市场持续扩大市场份额。
• 豪华乘用车和大型曲轴业务是未来增长的主要亮点，带动公司收入和利润的稳步提升。
• 随着技术升级和产能释放，公司毛利率和净利率有望持续提升，盈利空间扩大。
• 面对市场波动，公司具备较强抗风险能力和成长潜力，估值中枢上移，投资价值凸显。

股价催化因素

• 市场风格对低估值核心部件制造龙头关注度提升。
• 豪华乘用车业务超预期。
• 大型曲轴业务超预期。

总结

福达股份作为国内曲轴行业领先企业，具备国际化、工艺装备和上游一体化等核心优势，正逐步向高端市场迈进。随着商用车、豪华乘用车和非道路机械市场增长，公司有望实现收入和利润的持续增长。基于公司竞争优势和行业前景，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。