深度报告-20221225-国元证券-福达股份-603166.SH-首次覆盖报告_混动纯电双轮驱动_商用复苏触底反弹_27页_1mb

福达股份 (603166.SH) 首次覆盖报告总结

核心内容概述

福达股份是一家专注于汽车曲轴、离合器、齿轮等核心零部件的高端制造企业，深耕行业30年，具备先进的技术工艺和优质客户资源。公司正积极转型新能源乘用车市场，并在混动曲轴和纯电电驱动齿轮领域实现快速扩张。同时，公司商用车与非道路业务在2022年因经济环境和行业下滑而受到影响，但2023年起迎来复苏，带动公司业绩提升。报告预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.61亿、1.96亿和2.70亿元，对应PE分别为65.1倍、20.34倍和14.71倍，给予“增持”评级，目标价7.5元。

主要观点

• 公司优势：福达股份是国内曲轴行业领先企业，拥有先进设备和核心技术，客户资源丰富，涵盖宝马、奔驰、沃尔沃、比亚迪、理想等国内外主流车企。
• 混动与纯电业务增长：公司从2020年起为比亚迪提供混动曲轴，目前为比亚迪主要供应商，同时拓展上汽通用、吉利、理想等客户。2022年11月启动纯电电驱动齿轮项目，预计2023年6月投产，将显著提升公司业绩。
• 商用车复苏带动业绩回升：受疫情缓解、经济复苏和政策推动，商用车与非道路业务在2023年启动复苏，公司在此领域占据较大市场份额，预计将成为业绩增长的重要支撑。
• 新能源市场前景广阔：新能源汽车市场在混动和纯电领域均呈现快速增长趋势，公司通过布局新能源业务，有望在未来几年内实现快速增长。
• 行业格局优化：随着汽车电动化和智能化趋势加速，传统机械部件如曲轴、离合器等正逐步被外委生产，公司凭借技术优势和客户资源，有望在新能源汽车产业链中占据一席之地。

关键信息

产品与业务结构

• 主要产品：曲轴、离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件、高强度螺栓等。
• 业务分布：
  • 2022年前三季度，曲轴业务占比达64.1%，是公司主要收入来源。
  • 商用车与非道路业务占比达64.79%，是公司核心业务板块。
  • 乘用车业务占比35.21%，其中混动曲轴为主要增长点。

客户资源

• 整车客户：宝马、奔驰、沃尔沃、比亚迪、理想、吉利、上汽通用、中国重汽、东风商用车等。
• 发动机客户：东风康明斯、玉柴股份、云内动力、五菱柳机等。
• 工程机械客户：三一重工、柳工、徐工集团、中联重科等。
• 车桥客户：陕西汉德车桥、柳州方盛车桥、红岩车桥、舍弗勒等。

技术与设备优势

• 公司引进德国ALFING等先进设备，拥有高精度加工、热处理、检测等关键环节的高端制造能力。
• 拥有国内领先的圆角滚压、圆角淬火强化处理技术。
• 2022年公司完成新能源电驱动齿轮项目一期建设，预计2023年6月投产。

盈利预测

• 2022-2024年营业收入：12.01亿元、18.37亿元、24.12亿元。
• 2022-2024年归母净利润：0.61亿元、1.96亿元、2.70亿元。
• 2023年目标市值：49亿元，对应PE为25倍，目标价7.5元。

风险提示

1. 新能源汽车行业发展不及预期：若新能源市场发展低于预期，可能影响公司混动与纯电业务增长。
2. 商用车及非道路复苏不及预期：若行业复苏不及预期，将影响公司业绩表现。
3. 上游成本超预期回升：钢材价格波动可能对成本控制造成压力。
4. 电驱动齿轮业务发展不及预期：若项目推进不及预期或市场竞争加剧，可能影响业绩增长。

总结

福达股份凭借在曲轴领域的领先优势和丰富的客户资源，正积极布局新能源乘用车市场，尤其是混动曲轴和纯电电驱动齿轮业务。随着商用车与非道路业务的复苏，公司业绩有望持续改善。报告预计公司未来三年将实现显著增长，给予“增持”评级，目标价7.5元，对应目标市值49亿元。