20200617-渤海证券-福达股份-603166.SH-深度报告_国内优质曲轴配套商_内外兼修_成长可期_27页_1mb

福达股份（603166）深度报告总结

核心内容

福达股份是一家专注于汽车零部件制造的高新技术企业，主要产品包括发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、高强度螺栓及精密锻件，其中曲轴为主要收入来源，占2019年营收的53%。公司为宝马、奔驰、沃尔沃、东风康明斯、日野中国、玉柴股份等国内外知名整车厂和发动机厂商提供配套服务，客户结构多元化，市场覆盖广泛。

主要观点

• 客户与市场多元化：公司积极拓展国内外客户，已成为多家国际大型企业的供应商，同时在商用车、非道路机械、船舶、工程机械、农机、核电等领域均有布局，未来有望实现市场份额和盈利的持续增长。
• 产品结构优化与技术升级：公司通过上移产业链，布局精密锻件业务，提升产品附加值。2015-2019年精密锻件产量年复合增速达25.68%，推动公司降本增效。
• 自动化与智能化改造：公司持续推进生产线自动化及智能化改造，有效提升生产效率，降低单位成本，改善毛利率。2019年公司曲轴毛利率上升超4个百分点，显示降本增效成效显著。
• 海外业务拓展迅速：公司海外收入增长显著，2014-2019年年复合增速达55.86%，预计未来将成为中长期增长点。
• 合资公司布局大型曲轴市场：公司与德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬，专注于大型曲轴制造，产品应用于船舶、工程机械、核电等领域，单价与利润率较高，有助于提升公司盈利能力。

关键信息

客户结构

• 整车客户：宝马、奔驰、沃尔沃、雷诺日产、上汽乘用车、三一重工、比亚迪、北汽福田、东风商用车等。
• 发动机客户：东风康明斯、日野中国、洋马中国、玉柴股份、MTU、五菱柳机、绵阳新晨动力等。
• 车桥客户：汉德车桥、红岩车桥、柳州方盛车桥、柳工机械等。
• 主要配套市场：商用车占2019年营收的69.96%，是公司收入与盈利的主要来源。

财务表现

• 营收与净利润：2015-2019年公司营收年复合增速为12.87%，净利润年复合增速达29.69%。2019年营收增长7.83%，净利润增长26.87%。
• 盈利能力：2019年公司综合毛利率达24.22%，较2018年有所提升。预计2020-2022年毛利率将逐步提升至25.27%。
• EPS预测：2020-2022年每股收益分别为0.26元、0.29元、0.35元，对应PE分别为24倍、22倍、18倍。

项目与投资

• 拟增发项目：公司拟通过增发募集资金10.1亿元，用于建设大型曲轴精密锻造生产线，提升大中型曲轴锻件生产能力。
• 在建工程：2017-2019年公司持续推进生产线升级改造，其中福达锻造数字化及智能化锻造技术升级项目完工，助力降本增效。
• 产能情况：2019年公司曲轴设计产能为150万根，实际产能利用率为58.46%；离合器设计产能130万套，实际产能利用率为43.14%；精密锻件设计产能300万件，实际产量达166.45万件，产能利用率持续提升。

市场前景

• 乘用车市场：国内乘用车用曲轴市场规模预计2020-2022年分别为55亿元、55.54亿元、56.64亿元，全球乘用车用曲轴市场规模预计为170.92亿元、160.75亿元、160.73亿元。
• 商用车市场：国内商用车用曲轴市场规模预计2020-2022年分别为49.02亿元、48.05亿元、46.85亿元，全球市场规模预计为329.28亿元、332.51亿元、334.12亿元。
• 非道路机械市场：2019年农机及工程机械用曲轴配套比例提升6.76个百分点，市场前景广阔。
• 船舶与核电市场：国内船用内燃机曲轴市场规模预计2020-2022年分别为3.78亿元、3.85亿元、4.04亿元；核电备用柴油发电机组曲轴市场有望稳健增长。

估值与评级

• 盈利预测：预计公司2020-2022年营业收入分别为15.67亿元、17.25亿元、19.49亿元，同比增长3.47%、10.06%、12.97%；归母净利润分别为1.56亿元、1.75亿元、2.07亿元，同比增长9.88%、11.96%、18.32%。
• 估值倍数：2020-2022年PE分别为24倍、22倍、18倍，较可比公司具有一定的估值溢价空间。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，基于公司积极开发中高端市场、布局大型曲轴领域以及盈利空间的持续打开。

风险提示

• 汽车产销低迷：若汽车产销持续低迷，将对公司曲轴业务产生负面影响。
• 客户开拓低于预期：若新客户及新订单开发不及预期，可能影响公司收入增长。
• 钢材价格波动：若钢材价格上涨超预期，将对公司成本控制和毛利率造成压力。