20210321-华创证券-_每周经济观察_海外双周报·2021年第5期_全球加息周期已启动_20页_2mb

每周经济观察：海外双周报2021年第5期总结

核心内容

本报告分析了全球加息周期的启动情况，并结合历史经验与当前数据，总结了金融危机后全球降息-加息周期的轮动规律。报告指出，当前全球已进入以资源国为主的加息周期，巴西、俄罗斯率先启动加息，未来可能轮动至制造国（如韩国、泰国、印度）和发达经济体（如美欧）。

主要观点

• 全球加息周期启动：自2021年起，巴西、土耳其、俄罗斯等非美经济体先后进入加息周期，成为疫情以来首个启动加息的经济体。这一趋势与金融危机后的经验相似，表明全球加息周期可能已开启。
• 加息原因：主要由经济修复和通胀压力上升驱动，资源国（如巴西、俄罗斯）因经济复苏和通胀走高率先加息，而制造国（如韩国、泰国）因出口超预期和通胀预期提升，预计将在1-2年内进入加息周期。
• 发达经济体滞后：美欧等最终需求国通常在资源国和制造国之后进入加息周期，目前仍处于宽松政策阶段，加息时点或较远。

关键信息

一、金融危机期间全球降息-加息周期轮动回顾

• 启动时点：非美经济体加息周期启动时间距离其降息约1-2年。金融危机期间，美联储于2007年9月首次降息，随后多数非美经济体在2008Q3前后开始降息，2009Q4起进入加息周期。
• 加息幅度：危机期间非美经济体降息幅度普遍在500bps左右，加息幅度则在100-200bps之间。土耳其因高利率水平，降息幅度达1150bps，加息幅度为375bps。
• 经济与通胀改善：2009-2010年期间，非美经济体实际GDP同比增速回升至2%-10%，CPI同比增速达到2%-6%，均较危机期间显著改善。同时，美债收益率上行导致新兴市场资本外流压力，加息成为对冲手段。

二、当前全球加息周期启动情况

已采取加息措施的经济体

• 土耳其：自去年9月起开始加息，3月再度加息200bps至19%，因粮食和燃料价格暴涨、汇率贬值对经济造成冲击。
• 巴西：3月18日加息75bps至2.75%，因粮食和燃料价格暴涨、汇率贬值。
• 俄罗斯：3月19日加息25bps至4.5%，因经济显著修复和通胀上升。
• 日本：收益率曲线控制目标区间调整至-0.25%至0.25%，虽非正式加息，但可容忍十年期国债上行，相当于变相加息。

存在加息预期的经济体

• 印度：输入性通胀压力较高，彭博预测4月加息预期为+144%，已降息115bps。
• 韩国：出口超预期带来经济修复与通胀提升，市场预期2022年加息一次，幅度25bps。
• 马来西亚：市场预期未来2年加息一次，幅度25bps，已降息125bps。
• 泰国：疫苗接种推动旅游业复苏，市场预期未来2年加息一次，已降息75bps。

三、全球加息周期轮动规律

• 初期：发达经济体（如美国、日本、欧元区）率先降息，以应对金融危机。
• 中期：随着危机蔓延，制造国（如韩国、东盟国家）与资源国（如巴西、俄罗斯）开始降息。
• 后期：经济修复期间，资源国率先出现通胀压力，进入加息周期；随后制造国经济回暖，进入加息周期；最后，发达经济体因最终需求支撑，进入加息周期。

风险提示

• 美国疫苗接种速度弱于预期：可能影响全球经济复苏节奏，进而影响加息预期和资本流动。

相关研究报告

• 《【华创宏观】美国长端利率上行，二级市场小幅回调——中资美元债周报20210228》
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• 《【华创宏观】美债利率继续上行，二级市场大幅回调——中资美元债周报20210307》
• 《【华创宏观】投资级继续下跌，高收益跌势企稳——中资美元债周报20210314》
• 《【华创宏观】螺纹产量回落——每周经济观察第11期》

图表目录

• 图表1：金融危机期间全球主要经济体政策利率调整幅度梳理
• 图表2：金融危机期间各主要经济体加息/降息幅度
• 图表3：非美经济体2009-2010年期间经济普遍回升
• 图表4：非美经济体2009-2010年期间通胀也普遍回升
• 图表5：2020年以来全球主要经济体政策利率调整幅度梳理
• 图表6：土耳其、巴西、俄罗斯近期通胀持续上行
• 图表7：近期土耳其、巴西货币贬值压力加大
• 图表8：2020年以来各经济体降息幅度（bps）
• 图表9：美国餐厅就餐活动继续回升
• 图表10：美欧国家出行指数继续回升
• 图表11：3月11日当周美国红皮书商业零售同比+8.5%
• 图表12：美国电影票房收入近期有所提升
• 图表13：3月6日当周美国粗钢产量恢复至疫情前93%
• 图表14：德国2月乘用车产量同比-17%
• 图表15：美国铁路交通运输量大幅超出2019年水平
• 图表16：美国用电量季节性回落但持平于历史水平
• 图表17：3月前两首WEI指数显著改善
• 图表18：Q4美欧工业修复，零售业回落、服务业偏弱
• 图表19：近两周花旗欧、美经济意外指数均出现下降
• 图表20：美国2月零售销售、工业产出、新屋开工均低于预期
• 图表21：欧元区3月ZEW经济景气指数超预期，1月工业产出超预期
• 图表22：美联储总资产余额为7.74万亿美元
• 图表23：三大央行总资产仍呈现同步扩张趋势
• 图表24：美国金融条件近两周稍有收紧后再度改善
• 图表25：美债期限利差进一步走阔突破150bps
• 图表26：十年期美德国债利差继续走阔突破200bps
• 图表27：十年期德意国债利差维持低位
• 图表28：十年期中美国债利差持续收窄
• 图表29：美、德通胀预期维持高位
• 图表30：全球负利率国债占比略有回升
• 图表31：近期美元指数多头持仓显著提升
• 图表32：美债近期延续净空头格局
• 图表33：近期各国疫苗进展梳理
• 图表34：美英重症病例人数持续下行，意、法回升
• 图表35：法国与意大利新增确诊病例人数大幅回升
• 图表36：美国每日疫苗接种量7日均值提升至240万剂
• 图表37：美国疫苗接种总量达到1.13亿剂
• 图表38：美国、英国防疫措施有所放松
• 图表39：未来2周海外主要经济数据