全球的加息竞赛已经开启：难以独善其身的中国_9页_1mb

全球加息竞赛与中国的应对策略

核心内容

新一轮全球加息周期已悄然开启，发达国家与新兴市场国家均因通胀问题而采取紧缩货币政策。这一轮加息竞赛的形成，与2012年前后全球通胀逻辑的变化密切相关。过去，通胀主要从上游资源国向下游工业国及消费国传导，形成闭环。而2012年后，汇率成为影响通胀的重要变量，导致新兴市场国家的通胀与发达国家的通胀走势不再高度相关。

主要观点

• 通胀逻辑变化：2012年前，通胀从资源国向消费国传导，形成全球联动。2012年后，供需稳定使得消费品价格波动减弱，汇率波动成为影响通胀的关键因素。
• 汇率与通胀关系：新兴市场国家的汇率变化与其通胀趋势高度相关，尤其资源国由于依赖进口生活用品，汇率贬值会直接导致通胀上升。
• 加息竞赛的形成：发达国家的通胀形势比新兴市场国家更为严重，因此其加息更为迫切。一旦发达国家收紧货币政策，新兴市场国家将被迫跟进加息，甚至更激进，从而形成全球加息竞赛。
• 中国的特殊地位：作为全球最大的制造业国家，中国的通胀主要为内生性，且对出口依赖度低，因此在加息竞赛中具有相对独立性。中国主要通过调整汇率来应对上游资源价格暴涨，而非直接加息。
• 中国面临的挑战：当前中国资本项已转为逆差，仅调整汇率不足以应对资本外流压力。外资更关注中国资产的内生回报率（利率），因此中国需考虑适当提高利率以稳定资本流动。

关键信息

全球加息进程

中国情况

• 中国是全球最大的货物净顺差国，制造业自给能力强，因此其通胀多为内生性，对外部输入性通胀影响较小。
• 中国在2012年后与新兴市场国家的政策节奏有所脱节，主要通过汇率调整应对上游资源价格压力，而非直接加息。
• 当前人民币汇率处于高位，但利率仍处于低位，这种策略在一定程度上是成功的。
• 中国资本项已转为逆差，仅靠汇率调整无法稳定资本流动，需考虑提高利率以增强资产吸引力。

风险提示

• 货币政策超预期：全球加息节奏可能超出市场预期，影响中国货币政策空间。
• 经济复苏超预期：若经济复苏速度快于预期，可能提前结束加息周期，但当前通胀压力仍较大。

数据与图表说明

• 上证综指：3592.17
• 深圳成指：14414.16
• 沪深300：4929.94
• 中小盘指：4821.14
• 创业板指：3243.20

图表1至图表14展示了全球通胀逻辑变化、各国加息进程、中国制造业地位、汇率与通胀关系等内容，均为Wind数据及国元证券研究所提供。

投资评级说明

分析师声明

报告作者杨为徽具备证券投资咨询执业资格，分析基于合规数据与专业判断，结论独立、客观。

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