20170824-申万宏源研究_香港_-华润置地-01109.HK-中期业绩低于预期_全年完工计划保持不变_11页_1mb

华润置地 (1109 HK) 中期业绩及投资评级分析总结

核心内容

华润置地 (1109 HK) 公布了2017年上半年业绩，显著低于市场预期。公司对中期业绩表现不佳做出回应，将目标价从26.78港元下调至26.27港元，并将评级从买入下调至增持。尽管中期业绩表现不佳，公司仍维持全年完工计划不变。

主要观点

• 业绩表现：2017年上半年收入同比下降21%至353亿港元，核心净利润同比下降48%至32.5亿港元，核心每股收益（Core EPS）同比下降48%至0.47港元。
• 盈利预期调整：由于中期业绩低于预期，公司对2017年每股核心净利预测下调6%至2.67港元（同比增长14%），同时维持2018年和2019年每股核心净利预测为3.31港元（同比增长24%）和3.81港元（同比增长15%）。
• 估值调整：公司调整了每股净资产值（NAV）预测，从31.50港元上调至32.83港元。目标价的折价从15%扩大到20%，因此新的12个月目标价为26.27港元。
• 市场表现：尽管中期业绩不佳，公司仍计划在2017年下半年加快销售增长，预计销售增速将达31%。公司全年销售目标从1200亿元上调至1320亿元，同比增长22%。
• 投资物业发展：投资物业板块表现稳健，收入同比增长13%至40.1亿港元，毛利率上升至62.3%。公司计划在未来几年继续扩展投资物业，预计2019年投资物业租金收入将达100-110亿港元。

关键信息

业绩表现

• 总收入：353亿港元（同比下降21%）
• 物业开发收入：291亿港元（同比下降26%）
• 归属于股东的净利润：51.1亿港元（同比下降33%）
• 核心净利润：32.5亿港元（同比下降48%）
• 核心每股收益（Core EPS）：0.47港元（同比下降48%）
• 中期股息：10港仙（同比增长9%）

财务指标

• 净负债率：从24%上升至41%
• 毛利率：从33.8%上升至34.9%
• 核心净利率：从14.1%下降至9.2%
• 每股净资产值（NAV）：从31.50港元上调至32.83港元
• 目标价（TP）：从26.78港元下调至26.27港元
• 目标价折价：从15%扩大到20%

投资物业发展

• 投资物业收入：40.1亿港元（同比增长13%）
• 投资物业总建筑面积：574万平米（同比增长约1.3个百分点）
• 平均出租率：从92.7%提升至94.2%
• 在建及拟建投资物业建筑面积：745万平米
• 购物中心数量：2017年27个，2018年35个，2019年44个

销售增长

• 合约销售金额：632亿元人民币（同比增长13.8%）
• 合约销售面积：437万平米（同比增长1.7%）
• 平均售价（ASP）：14474元/平米（同比增长11%）
• 全年销售目标：从1200亿元上调至1320亿元（同比增长22%）
• 新增项目：上半年新增24个项目，新增权益建筑面积达440万平米
• 平均土地成本：7562元/平米
• 权益土地储备：3500万平米，其中一线城市占比11%，二线城市占比64%

评级调整

• 评级调整：从“买入”下调至“增持”
• 目标价调整：从26.78港元下调至26.27港元
• 建议：投资者可考虑在短期股价下跌时把握进入机会

附录：财务预测