20250914-国盛证券-固定收益定期_超涨已消化_静待债复归_6页_601kb

1. 利率现状

• 本周10年国债和30年国债活跃券利率分别上升2.5bps和5.5bps至1.79%和2.08%，一度突破1.8%关键点位。存单和信用债利率同步上调，其中1年AAA存单利率上升1.1bps至1.68%，3年、5年二级资本债利率分别飙升10.0bps和9.7bps至2.02%和2.14%。

2. 债市震荡背景

• 2025年以来债市震荡调整，主要因年初利率超涨透支后续空间，叠加基本面变化、大行抛券、反内卷政策推升商品价格、股市走强及公募费率新规等因素扰动。

3. 利率趋势与超涨消化

• 广谱利率呈现趋势性下行：企业回报率（EBIT/总资产）从2010年的10.4%降至2025年的4.4%，年均降幅40bps。对应贷款利率自2011年以来平均年降30bps，与债券利率高度同步。
• 初期利率超涨（10年国债累计下行56bps）已基本被消化，体现在：
  • 曲线修复：期限利差逆转，存单与资金利差扩大至16.2bps（高于2024年均值6.2bps），长债利率回归基本面可解释区间。
  • 政策预期调整：IRS隐含降息预期消失，利差转为正向。
  • 趋势对冲：若利率每年降幅30bps，则当前10年国债利率（1.79%）与9月预期（1.8%）一致。

4. 修复路径与操作建议

• 短期扰动：股市波动、季节性债市偏弱（9-10月）以及公募费率改革等不确定性，将延迟债市修复。
• 展望：债市可能在震荡中修复，利率年内或在四季度后段进一步下行至新低，但仍需关注外部风险、货币政策和风险偏好的变化。
• 操作策略：
  • 哑铃型策略：短端信用/存单+长端利率波段操作，关注1.8%以上10年国债配置价值。
  • 规避短期风险：避开季末资金冲击及9-10月季节性偏弱期。

5. 核心结论

债市超涨已基本消化，利率或进入震荡修复阶段，需等待扰动因素消散，利率下行趋势未改。