20260312-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_同业存款利率调降的量价影响_6页_527kb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了同业存款利率调降对金融市场的影响，尤其是对银行负债成本、理财及货基资产配置、债券市场利率走势等方面的影响。通过数据和逻辑推导，作者指出同业存款利率存在进一步下调的可能和必要，并预测了调降后的市场反应。

主要观点

• 同业存款利率调降的背景与必要性
  2024年12月1日，同业存款定价自律机制生效，要求非银同业活期存款参考7天逆回购操作利率定价，定期同业存款若可提前支取，其利率不应高于超额存款准备金利率。这一机制促使大行同业存款同比增速从44.0%快速下滑至5.3%，但随后又恢复至48.9%，表明同业存款利率存在高于当前7天逆回购操作利率1.4%的可能。

• 调降对银行负债成本与资管产品收益的影响
  同业存款利率下调将降低银行的利息支出，每年预计减少约370亿元。同时，理财、货基等资管产品收益将受到一定压力，因为它们是同业存款的主要配置者。截至2025年末，理财存款规模达10.1万亿，占同业存款规模的近三成，货基与保险存款合计占比超过一半。

• 对债券市场的影响
  同业存款利率下调将导致理财、货基等机构增配债券，从而对存单和短债形成短期利好。2024年12月自律机制落地后，理财和货基资产中存款占比显著下降，债券占比相应上升。随着短债利率下行，长端利率有望打开下行空间，10年国债与1年存单利差扩大，短端利率下行将提升长债性价比，推动长债利率进一步下行。

• 市场反应与债市走势预测
  当前存贷款增速差扩大，融资需求不足，居民储蓄意愿较高，决定了利率震荡下行的格局。银行作为市场稳定的配置力量，其对债券的增配将支撑债市逐步走强。若同业存款利率调降，预计利率将呈现由短及长的下行趋势，10年国债有望在年中降至1.6% - 1.7%。

关键信息

• 同业存款规模变化
  大行和中小行的非存款性金融机构存款合计达37万亿，其中理财、货基、保险存款占比超过一半。

• 资产配置调整
  理财资产中现金及存款占比从25.3%降至23.9%，货基存款占比从46.8%降至21.4%，债券配置比例相应上升。

• 利率下行预期
  若同业存款利率下调10bps，1年股份行存单有望降至1.5%以下，1年AAA中票有望降至1.55%附近。短端利率下行将推动长端利率下行，10年国债与1年存单利差扩大，为长债提供支撑。

• 债市修复节奏
  债市修复主要受交易型机构影响，当前仓位较低，季末后银行配置力量恢复，债市有望呈现更明显的修复。

风险提示

• 风险偏好恢复超预期
• 货币政策超预期
• 流动性超预期

数据支持

• 图表1：大行和中小行同业存款同比增速
• 图表2：不同机构同业存款规模变化
• 图表3：理财资产结构变化
• 图表4：货基资产结构变化
• 图表5：上一轮同业存款自律机制落地带来短债利率快速下行
• 图表6：当前曲线较陡，短端利率下行也将对长端形成保护
• 图表7：银行存款增速高于贷款，负债端压力有限
• 图表8：资金将继续保持宽松

总结

同业存款利率的调降在整体存款利率下行背景下具有必要性，将降低银行负债成本并影响资管产品收益。短期来看，理财和货基将增配债券，推动短债利率下行，进而为长债利率打开空间。中期来看，银行负债端压力有限，债市有望逐步走强，修复节奏受交易型机构影响，但整体趋势仍向好。未来10年国债利率有望进一步下行至1.6% - 1.7%。