20250406-国金证券-固定收益策略报告_贸易摩擦冲击情景推演_8页_1mb

固定收益组分析总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、刘冬、魏雪撰写，聚焦于近期美国对等关税政策对全球市场及中国债市的影响。报告通过情景推演、历史数据对比及交易复盘，分析了贸易摩擦对利率走势、市场情绪、政策应对及债市表现的多维度影响，并提示相关风险。

主要观点与关键信息

1. 贸易摩擦冲击情景推演

• 事件背景：4月2日，特朗普政府签署“对等关税”行政令，政策强度超市场预期，引发全球避险情绪升温，国内债券市场大幅走强。

• 潜在影响：

  • 基本面承压：关税上调至54%，对出口造成显著冲击，预计对全年GDP增速造成约1个百分点的拖累。
  • 金融市场避险：全球风险资产承压，国内债市受益，市场情绪转向避险。
  • 增量政策加速：为对冲外部冲击，国内政策可能加快落地，包括货币与财政工具协同发力。

• 利率路径分析：根据出口下降与政策对冲的组合情景，10年期国债利率潜在中枢位于[1.50% - 1.92%]之间。悲观情景下，利率下行空间较年内低点有所打开，上行风险减弱。

2. 全球避险期对债市的支撑

• VIX指数飙升：受关税事件影响，VIX指数升至2021年以来的最高位，显示避险情绪强烈。
• 历史数据参考：在VIX高点后的10和20交易日内，10年期国债利率下行概率分别为70%和65%，中位数下行幅度为3.2BP和5.6BP，反映短期债市支撑增强。
• 中长期分化：随着观察期延长，利率下行概率逐步降低，需关注国内政策节奏与经济动能。

3. 货币政策“择机”窗口或打开

• 流动性偏紧：一季度央行采取“择而不动”策略，净回笼资金达5019亿元。
• 宽松预期升温：外部冲击加剧，货币政策主动作为空间重新打开，市场对宽货币博弈预期回暖。
• 降息预期：若外部冲击持续，政策重回宽松路径概率上升，不排除降息预期回到年初水平。

4. 债市修复动能仍在

• 微观结构支持：债市拥挤度指数为48%，处于中等偏低水平，仍有修复空间。
• 机构行为积极：基金净买入规模超2500亿元，久期中位值上升至2.93年，显示市场情绪转向乐观。
• 短期胜率提升：在宽松预期修复、微观交易结构良好、机构配置动能尚存的背景下，债市短期有望继续回暖，利率阶段性下探空间仍存。

5. 利率同步指标变动

• 利好指标：重点企业粗钢产量同比（-13.2%）、铁矿石港口库存（1.37亿吨）、PMI同比（-2.0%）、票据融资（14.4万亿）、铜金比（15.8）。
• 利空指标：挖掘机销量同比（19.0%）、水泥价格同比（19.4%）、土地出让收入同比（-15.7%）、信用周期（0.9%）、美元指数（103.5）。
• 综合判断：指标信号呈现“利好”与“利空”各占一半，显示市场存在不确定性。

交易复盘：债市大涨

• 资金面变化：月初资金面转松，DR001运行中枢基本持平于1.75%，DR007和DR014分别下行7bp和15bp至1.89%和1.96%。
• 收益率下行：长端及超长端国债收益率大幅下行，10年期国债收益率从1.81%降至1.72%，30年期国债收益率从1.98%降至1.91%。
• 曲线牛平：收益率曲线明显平坦化，10-1年利差由28bp收窄至24bp。
• 交易情绪转向：公募基金久期中位值上升至2.93年，显示市场情绪改善，做多信号明显。

中期展望

• “过渡市”特征：2025年市场形态与2019年类似，表现为基本面与政策预期反复博弈。
• 利率低位压力：若利率进一步逼近1.7%以下，需更加重视赔率，等待基本面和政策应对的进一步验证。
• 市场修复或未结束：短期债市仍有修复动能，但中长期需结合政策节奏与经济动能综合判断。

风险提示

• 货币政策不确定性：央行对传统货币工具的调整及多目标优先级动态切换，导致宽货币节奏存在不确定性。
• 贸易摩擦风险：海外关税政策与地缘政治冲突具有高度不确定性，可能对出口景气度与投资者风险偏好产生较大影响。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国境内使用，保留一切权利。
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• 报告仅适用于风险评级高于C3级的投资者，需独立判断并咨询专业顾问。

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