20251019-国盛证券-固定收益定期_修复过程中有哪些风险需要关注_6页_550kb

近期债市显著修复，高弹性品种表现突出，30年国债、10年国开及5年二级资本债等受益于利率下行与利差收窄双重利好，利率分别下行8.3bps、4.5bps和8.0bps。本轮修复主因资金面持续宽松（R007维持在1.5%左右）和基本面承压，尤其内需疲弱支撑低利率环境。四季度政府债券供给预计同比下降，即便动用5000亿结存限额，净融资仍低于去年同期，资金供需格局有利。

短期催化因素为中美贸易冲突再起及股市调整，导致风险偏好下降，资金回流债市。但此类因素波动性强，修复过程难言单边顺畅。机构行为方面需关注两大风险：一是银行四季度前半段可能集中抛售债券兑现浮盈，测算压力约800-1100亿元；二是公募费率改革正式稿若保留对持有期1至6个月基金收取不低于0.5%赎回费的条款，或引发阶段性赎回冲击，影响二永债等品种。

当前行情缺乏配置型机构深度参与，叠加上述扰动，利率下行或有波折。预计四季度中后段随着抛券压力缓解和政策不确定性落地，利率下行将更趋顺畅。策略上建议延续哑铃型配置，搭配短端信用/存单与长端高弹性品种，把握利率修复与利差压缩机会。10年国债年底有望回落至1.6%-1.65%区间。风险提示包括外部冲击、货币政策变化及风险偏好回升等。