20180904-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_6页_899kb

文档总结

核心内容概述

本报告为两家上市公司的研究分析，分别为新东方教育科技（EDU US）和禹洲地产（01628 HK）。报告内容涵盖市场趋势、公司财务状况、盈利预测调整、投资评级变动以及相关合规披露信息。

新东方教育科技（EDU US）分析

主要观点

• 行业趋势反转：国家政策引导公立学校延长课时，提供课后辅导服务，这将减少学生对校外培训中心的需求，影响教育培训公司的盈利能力。
• 学校反应迅速：部分一线城市的公立学校已开始实施课后辅导政策，尤其是高渗透率地区（如一线城市）可能更快推进。
• 盈利能力下降：新东方在前五大城市的营收占比达43%，若课后时间减少，其利用率将下降，进而影响营业利润率。
• 盈利预测下调：
  • 19财年每股盈利预测由2.46美元下调至2.26美元（同比增长20.2%）。
  • 20财年每股盈利预测由3.73美元下调至2.8美元（同比增长23.9%）。
  • 21财年每股盈利预测由4.87美元下调至3.30美元（同比增长17.9%）。
• 目标价下调：目标价由127.39美元下调至83.93美元，对应6.8%的上升空间，评级由“买入”（BUY）下调至“持有”（Hold）。

关键信息

• 影响因素：公立学校课后辅导政策的实施将削弱新东方等校外培训机构的市场空间。
• 未来展望：随着更多城市跟进政策，利用率和利润率将进一步下降。
• 风险提示：学生学习时间被公立学校侵蚀，可能对公司的扩张计划构成中短期挑战。

禹洲地产（01628 HK）分析

主要观点

• 股份发行及财务改善：禹洲地产以5%折价向华侨城控股发行4.6亿股，筹得18亿港币，净负债率下降至65%，优于行业平均水平。
• 战略协同效应：通过与华侨城控股合作，禹洲地产可获取优质土地资源和商业物业管理经验。
• 销售目标压力：上半年销售未达预期，仅完成全年目标的36%，但公司对下半年销售表现表示乐观。
• 盈利预测调整：
  • 18财年每股核心净利预测由0.97元下调至0.86元（同比增长16%）。
  • 19财年每股核心净利预测由1.20元下调至1.01元（同比增长17%）。
  • 20财年每股核心净利预测由1.48元下调至1.26元（同比增长25%）。
• 目标价上调：目标价由4.40港币上调至4.58港币，对应19.9%的上升空间，评级维持“跑赢大盘”（Outperform）。

关键信息

• 估值优势：当前市盈率（PE）为3.7倍，市净率（PB）为0.7倍，净资产值折价54%，估值具有吸引力。
• 主席持股变动：林龙安通过市场购买股份，其持股比例可能从62%上升至58%。
• 下半年销售预期：公司预计下半年可售资源达700亿元，主要集中于二线城市。

投资评级定义

证券投资评级

• BUY（买入）：预期股价在6-12个月内上涨超过20%。
• Hold（持有）：预期股价在12个月内上涨或下跌不超过10%。
• Outperform（跑赢大盘）：预期股价在12个月内上涨10%-20%。

行业投资评级

• Overweight（超配）：行业表现优于整体市场。
• Equal weight（标配）：行业表现与整体市场相近。
• Underweight（低配）：行业表现劣于整体市场。

合规披露

• 利益冲突声明：公司未持有目标公司股份或衍生品，但部分关联公司可能持有超过1%的股份。
• 投资建议独立性：报告基于公开信息，不构成投资建议，也不保证信息的准确性或完整性。
• 版权与使用限制：报告内容为公司所有，未经授权不得复制、分发或使用。
• 适用范围：报告仅适用于公司客户，且在特定地区（如香港、英国、新加坡）仅面向专业投资者或合格投资者。

总结

报告分析了新东方和禹洲地产在不同市场环境下的表现与前景，指出新东方因公立学校政策变化面临盈利压力，而禹洲地产通过战略合作和财务优化提升了估值吸引力。两家公司均受到政策、市场和财务因素的影响，投资评级调整反映了分析师对两家公司未来走势的判断。报告强调投资决策应基于完整信息，而非单一评级。