20180904-申万宏源研究_香港_-ORD_Daily_Insight_6页_827kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告由分析师Daniel Huang和Kris Li撰写，分别对**新东方教育科技集团（EDU US）和禹洲地产（01628 HK）**进行了投资分析，调整了盈利预测、目标价及评级。报告内容涵盖行业趋势变化、公司财务状况、政策影响及市场反应等方面。

新东方教育科技集团（EDU US，Hold）

主要观点

• 行业趋势反转：国家政策引导公立学校延长课后时间，提供辅导课程，这将削弱课外培训机构的盈利能力。
• 政策影响：此前，学校“减负”政策使得课外辅导行业繁荣，但现行政策逆转，导致培训中心利用率下降。
• 财务预测调整：下调2019、2020、2021财年每股盈利预测分别为2.26美元（+20.2% YoY）、2.8美元（+23.9% YoY）、3.3美元（+17.9% YoY）。
• 目标价下调：目标价从127.39美元下调至83.93美元，对应6.8%的上升空间。
• 评级调整：由“买入”（BUY）下调至“中性”（Hold）。
• 利用率与利润率下降：预计一线城市的利用率将从21.4%降至19.4%（2019财年），进一步降至18.5%（2020财年），营业利润率也将相应下降。

关键信息

• 公立学校在一线城市渗透率高达80%，将更快实施课后辅导政策。
• 新东方前五大城市的营收占比为43%，课后时间减少对其影响较大。
• 预计新东方的盈利增长将放缓，面临来自公立学校的竞争压力。

禹洲地产（01628 HK，增持）

主要观点

• 融资与协同效应：禹洲地产向华侨城控股发行4.6亿股，折价5%融资18亿港币，有助于改善资产负债表并带来协同效应。
• 财务预测调整：下调2018、2019、2020财年每股核心净利预测至0.86元（+16% YoY）、1.01元（+17% YoY）、1.26元（+24% YoY）。
• 目标价上调：目标价从4.4港币上调至4.58港币，对应约20%的升幅。
• 评级维持：维持“增持”（Outperform）评级。
• 销售目标：公司上半年合约销售为215亿元，仅完成全年目标的36%，但下半年可售资源达700亿元，主要集中在二线城市。

关键信息

• 融资后净负债率从82%降至65%，优于行业平均水平。
• 主席林龙安持股比例从62%降至56%，但通过市场增持，预计持股将回升至58%。
• 公司估值吸引，当前PE为3.7倍，PB为0.7倍，净资产折价54%。
• 预计下半年销售将提速，公司对完成全年销售目标信心充足。

投资评级定义

安全评级（Security Investment Rating）

• BUY：预期6个月内涨幅超过20%，或12个月内涨幅超过20%。
• Hold：预期12个月内涨幅在-10%至+10%之间。
• Outperform：预期12个月内涨幅在10%至20%之间。
• Underperform：预期12个月内跌幅在10%至20%之间。
• SELL：预期12个月内跌幅超过20%。

行业评级（Industry Investment Rating）

• Overweight：行业表现优于市场整体。
• Equal weight：行业表现与市场整体相当。
• Underweight：行业表现弱于市场整体。

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