20181217-莫尼塔投资-海外宏观周报_英国式_滞胀_10页_1mb

英国式“滞胀”总结

核心内容

英国自脱欧公投以来，出现了就业市场景气与经济增长低迷并存的“滞胀”现象。这一现象主要由两个因素驱动：一是欧盟移民劳工减少，二是劳动生产率增长缓慢。这两个因素共同导致了劳动力市场紧张、薪资上涨，但整体经济增长乏力，给英国央行的货币政策带来了挑战。

主要观点

• 劳动力市场紧张：脱欧导致欧盟移民减少，加剧了英国的劳动力短缺，企业不得不提高薪资以吸引人才，推升了通胀压力。
• 薪资增长远超失业率下降：尽管失业率持续走低，但薪资增长并未同步恢复，劳动生产率增长乏力成为经济低迷的主因。
• 劳动生产率长期低迷：自2008年金融危机以来，英国劳动生产率增长缓慢，主要由非金融服务业推动，但其他行业拖累明显，劳动力再配置效应为负。
• 脱欧影响深远：脱欧带来的政策不确定性、移民政策调整和劳动力市场变化，正在持续影响英国的经济增长和货币政策。

关键信息

一、英国式“滞胀”成因

1. 欧盟移民劳工减少

   • 脱欧后，欧盟移民净流入大幅下降，导致劳动力市场紧张。
   • 2016年脱欧公投后，欧盟移民数量从8.2万人降至3.7万人，占就业人口比例从7.4%降至6.91%。
   • 非欧盟移民虽有所增加，但无法弥补欧盟移民的下滑。
   • 职位空缺率创2000年以来新高，企业不得不提高薪资以填补空缺。

2. 劳动生产率增长缓慢

   • 自2008年以来，劳动生产率增长显著低于危机前水平。
   • 2018年二季度劳动生产率同比增长1.4%，远低于2%的危机前平均增速。
   • 劳动生产率增长主要由非金融服务业推动，但制造业和部分其他行业拖累明显。
   • 劳动力从高生产率行业向低生产率行业转移，导致整体增长乏力。

二、海外重点事件追踪

1. 英国首相赢得信任投票

   • 英国首相特蕾莎·梅在不信任投票中以200对117获得支持，但脱欧方案仍存在巨大不确定性。
   • 英镑在事件后“大落大起”，未来仍可能面临较大波动。

2. 法国承诺提高最低工资

   • 马克龙宣布将拿出100亿欧元用于改善低收入者经济状况，从2019年起每月增加100欧元。
   • “黄背心”运动引发社会动荡，政府需通过财政措施加以应对。

3. 印度央行行长辞职引发市场动荡

   • 印度央行行长因与政府政策分歧辞职，新任行长上任后，印度资本市场出现剧烈波动。
   • 该事件反映了印度政府对央行独立性的干预。

4. 中美贸易谈判释放积极信号

   • 中国暂停对美产汽车及零部件加征关税，特斯拉和宝马下调价格。
   • 华为CFO保释消息提振市场信心，中美关系回暖迹象明显。

5. 日本引进工作移民，意大利与欧盟接近协议

   • 日本允许25万外国工人进入以缓解劳动力短缺。
   • 意大利与欧盟就2019年预算达成接近协议，但仍需在税收和养老金等问题上妥协。

6. 欧央行确认结束QE，首次明确先加息、再缩表

   • 欧央行宣布12月底结束量化宽松政策，但首次加息仍需观察。
   • 市场分析认为欧央行整体表态偏鸽，欧元短期承压。

7. 主要经济数据

   • 日本：三季度GDP同比萎缩2.5%，创四年新低，主要受自然灾害和出口疲软影响。
   • 美国：11月零售销售和失业数据好于预期，但12月PMI初值全面下滑，显示经济动能减弱。
   • 欧元区：12月制造业PMI创34个月新低，综合PMI创49个月新低，显示经济疲软。

三、大类资产走势回顾

1. 汇率

   • 美元指数创2017年5月中旬以来新高，受中美关系改善、英国脱欧不确定性及美欧经济差异影响。
   • 人民币对美元汇率震荡走贬，新兴市场货币指数受压。

2. 商品

   • 原油和黄金价格小幅下跌，铜价略有上涨，整体波动不大。
   • 原油价格下跌主要因OPEC+减产协议效果存疑，沙特增产。
   • 黄金价格受美元走强和美债收益率上升压制。

3. 股债

   • 美股三大股指下跌，标普500指数跌破2600点，但跌幅不大。
   • 欧股小幅反弹，日经225指数继续下跌。
   • 金融条件指数小幅回升，反映市场情绪有所修复，但新兴市场情绪仍偏弱。

结论

英国式“滞胀”现象凸显了脱欧对劳动力市场和经济增长的双重影响。移民政策调整和劳动生产率增长乏力是主要驱动因素，而这一现象也对货币政策和企业投资产生不利影响。与此同时，全球其他地区如法国、印度、日本和美国的经济动态和政策变化，也对市场情绪和资产价格产生重要影响。整体来看，全球经济增长面临挑战，政策不确定性加剧，市场波动性上升。