20210401-西部证券-京东健康-06618.HK-年报点评_供应链为核心_健康产品和服务双轮驱动_9页_417kb

京东健康 (6618.HK) 年报总结

核心内容

京东健康在2020年实现了业绩的超预期增长，主要得益于疫情的催化作用和政策利好。公司全年营业收入达到193.83亿元，同比增长78.77%；Non-IFRS净利润为7.5亿元，同比增长117.7%。主营业务结构保持稳定，服务收入占比小幅提升至13.5%。其中，自营收入167.74亿元，同比增长77.8%；服务收入26.09亿元，同比增长85.4%。YAU（活跃用户数）净增3370万，达到8980万人，同比增长60%，ARPU（每用户平均收入）从193元提升至216元，同比增长12%，成为业绩增长的重要驱动力。

主要观点

• 疫情催化：新冠疫情显著推动了京东健康业务的发展，尤其是在零售药房和在线医疗健康服务方面。
• 平台规模效应：服务收入增长快于商品收入，表明平台的规模效应正在显现，同时通过京东生态的基础设施支持，实现了产品品类和合作商家的快速扩展。
• 在线医疗发展：医生数量和日均问诊量呈现指数级增长，公司通过打造“医生品牌”和互联网医疗专科中心，推动在线医疗服务的变现能力。
• 供应链优势：依托京东物流，公司构建了强大的仓储和履约能力，覆盖超过300个城市，实现高效的药品配送服务。
• 盈利模式验证：公司通过品牌推广和研发投入，提升市场影响力和产品竞争力，带动盈利增长。尽管前期亏损较大，但盈利模式已逐步验证，未来增长潜力显著。

关键信息

业务增长数据

• 营业收入：2020年193.83亿元，同比增长78.77%；预计2021-2023年分别增长至267.72亿元、369.25亿元、501.25亿元。
• Non-IFRS净利润：2020年7.5亿元，同比增长117.7%。
• YAU：2020年净增3370万，达到8980万人，同比增长60%。
• ARPU：从193元提升至216元，同比增长12%。
• 第三方商家数量：2020年底超过12000家，同比增长接近40%。
• SKU数量：从2020年H1的1000万增长至2000万。

医疗服务发展

• 医生数量：超过11万名，覆盖超过1万家医院，相比2019年增长显著。
• 日均问诊量：超过10万，是2019年同期的5倍。
• 专科中心：已开设心脏、耳鼻喉、中医等十八大专科中心，入驻近百位权威专家。
• 在线医疗解决方案：提供慢病防治、治疗和康复的在线线下一体化服务。

供应链与物流

• 仓库数量：截至2020年底，全国共有14个药品专用仓库和超过300个非药品仓库。
• 履约能力：履约开支占收入比例由10.8%降至10.3%，履约效率持续提升。
• O2O业务：覆盖超过300个城市，提供次日送、当日送、30分钟送达等服务。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：预计2021-2023年PS分别为11.14倍、8.08倍、5.95倍。

风险提示

• 竞争加剧：新进入者可能对市场造成冲击。
• 医保支付进展：线上医保支付可能未达预期。
• 处方药政策：网售处方药政策趋紧可能影响业务。
• 供应链扩张：供应链发展可能不及预期。
• 医院合作：与大三甲医院的合作可能不达预期。
• SKU拓展：SKU数量增长可能不及预期。

财务数据概览

总结

京东健康在2020年实现了显著的业绩增长，受益于疫情和政策支持，其平台规模效应和在线医疗服务能力不断提升。公司通过加强供应链建设、推动创新药和新特药线上首发、深化与医院和药企的合作，逐步构建起大健康互联网化的生态闭环。尽管前期面临较大的亏损，但随着业务模式的持续验证，盈利能力和市场影响力显著增强，未来增长潜力值得期待。