20221212-国金证券-京东健康-06618.HK-发挥产品供应链优势_打造高质量_药_+_医_平台_21页_2mb

京东健康 (06618.HK) 详细总结

核心内容

京东健康是一家依托京东集团供应链优势，发展成为国内收入体量最大的互联网医疗平台。公司通过“药”与“医”双线布局，打造高质量的医疗健康服务平台，涵盖医药商品销售、在线医疗、健康服务及智慧医疗解决方案等业务板块。随着互联网医疗政策逐步落地和疫情催化，公司有望在行业集中度提升下持续受益。

主要观点

• 行业趋势：互联网医疗行业进入规范化发展阶段，政策支持与用户习惯转变共同推动线上医疗渗透率提升。
• 平台优势：京东健康凭借京东集团的供应链与技术优势，构建了强大的自营与第三方合作体系，提升了用户体验与平台竞争力。
• 业务结构：公司收入主要来源于医药商品销售（占比约85%）和医疗服务（占比约15%），其中自营商品收入增长迅速，服务收入保持稳定增长。
• 盈利改善：公司毛利率逐步下降，但服务毛利率保持较高水平，盈利预测显示未来三年营收与净利有望持续增长。
• 投资建议：基于其供应链优势与集团赋能效应，给予公司2023年4.3倍PS估值，目标价为90港币，评级为“增持”。

关键信息

收入与增长

• 2017-2021年收入年复合增长率：53%
• 2021年营业收入：307亿元（+58%）
• 2022年上半年营业收入：202亿元（+48%）
• 2022-2024年营收预测：438/597/795亿元，增速分别为+43%、+36%、+33%

盈利预测

• 2022-2024年净利润预测：625/1,394/2,151百万元
• 2022-2024年净利率预测：1.4%/2.3%/2.7%

费用率

• 履约费用率：从2017年的10.8%降至2021年的9.8%，预计未来持续下降
• 销售费用率：从2017年的6.9%降至2021年的7.0%，预计2023-2024年进一步下降
• 管理费用率：2021年为8.3%，预计未来逐步下降并保持稳定
• 研发费用率：基本保持稳定，2021年为2.9%

毛利率

• 商品毛利率：2019-2021年分别为25.9%、25.4%、23.5%，预计未来三年分别为22.8%、21.7%、20.7%
• 服务毛利率：2022-2024年分别为75%、72%、70%

业务布局

自营商品

• 自营商品收入：2017年为49.1亿元，2021年增长至261.8亿元，四年CAGR为52.0%
• 供应链优势：依托京东物流，拥有20个药品仓库和超过450个非药品仓库，实现全国240个城市覆盖
• 产品品类：涵盖处方药、OTC、医疗器械、保健滋补产品等，其中男性健康和慢性病产品表现突出

在线医疗服务

• 互联网医院：提供在线问诊、处方续签、慢性病管理等服务，2021年问诊量达19万人次
• 家庭医生：通过提供签约服务，提升用户对京东健康的信任度和品牌影响力
• 消费医疗：平台化运营，引入第三方机构提供体检、医疗美容、口腔齿科等服务，平台使用费比例在4%-10%之间

智慧医疗

• 智慧药房：药京通平台赋能药品零售终端，提升运营效率与患者管理能力
• 智慧医院：与多家顶级医院合作，提供线上线下一体化的医疗服务
• 健康城市：推动区域卫生信息化，助力公共卫生体系建设

政策与监管

• 政策落地：2022年以来，《互联网诊疗监管细则（试行)》、《网络药品销售监督管理办法》等政策落地，推动行业规范化
• 医保支付：部分“互联网+”医疗服务纳入医保支付范围，提高市场渗透率
• 处方药外流：推动线上药品销售增长，但存在推进不及预期的风险

风险提示

• 政策风险：互联网医疗行业受政策影响较大，可能对业务发展产生不利影响
• 竞争加剧：行业集中度提升，头部企业竞争加剧，可能影响盈利能力
• 处方外流不及预期：处方药外流进度受医改政策与医院配合影响，存在不及预期风险
• 医保药品限价：医保覆盖范围扩大可能使产品单价下降，影响毛利率

估值与评级

• PS估值：2022年为24.58，2023年为6.37，2024年为5.22
• 目标价：90港币
• 评级：增持（基于供应链优势与集团赋能效应）

行业对比

• 可比公司：阿里健康、平安好医生
• PS对比：阿里健康2022年为6.37，平安好医生为4.38，京东健康给予4.3倍PS估值

财务表现

• 2021年：归母净利润为-1,074百万元，同比大幅增长158.19%
• 2022年：归母净利润为625百万元，同比大幅增长158.19%
• 2023年：预计归母净利润为1,394百万元，同比增长123.10%
• 2024年：预计归母净利润为2,151百万元，同比增长54.34%

用户与市场

• 年活跃用户：截至2022年中报达1.31亿人
• 第三方商家：截至2021年末拥有超过1.8万家
• 覆盖范围：覆盖中国超400个城市，服务用户广泛

总结

京东健康凭借其强大的供应链与技术优势，打造了覆盖医药商品销售与医疗服务的高质量平台。随着政策落地与用户习惯转变，公司有望在行业集中度提升中持续受益。通过自营与第三方商家结合，公司实现了快速增长与盈利改善。未来，随着智慧医疗和消费医疗服务的发展，公司有望进一步拓展市场，提升盈利能力，长期发展潜力显著。