20211030-光大证券-海螺水泥-600585.SH-2021年三季报点评_成本上涨压缩利润_全年业绩仍具支撑_3页_342kb

公司研究总结：海螺水泥 (600585.SH/0914.HK) 2021年三季报点评

核心内容概述

本报告分析了海螺水泥2021年第三季度的财务表现及未来盈利预期。尽管第三季度业绩受成本上涨和下游需求疲软影响，但公司全年业绩仍具备支撑。分析师认为，随着煤炭价格回落及需求改善预期增强，海螺水泥的盈利将保持稳定。

主要观点

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度实现1217.11亿元，同比下降1.89%；第三季度营收412.78亿元，同比减少17.53%。
• 归母净利润：前三季度223.90亿元，同比下降9.50%；第三季度74.39亿元，同比减少14.22%。
• 扣非归母净利润：前三季度210.59亿元，同比下降10.14%；第三季度70.54亿元，同比减少10.55%。

成本上涨影响

• 燃料成本显著上升，尤其是动力煤价格从年初的552元/吨涨至9月底的1523元/吨，涨幅达175.91%。
• 高煤价导致单Q3毛利率为27%，环比下降1.5个pct，尽管同比略有提升，但主要归因于非自产水泥业务规模收缩。

业绩支撑因素

• 煤炭价格调控政策实施后，价格见顶回落，成本压力有望缓解。
• 基建稳增长预期增强，专项债发行加速，预计基建投资将边际改善。
• 房地产融资环境回暖，企业拿地需求降低，但现有施工项目可能加快进度，整体需求不悲观。

关键信息

盈利预测

• EPS预测：2021年下调至6.01元（-9.30%），2022年6.23元（-9.15%），2023年6.45元（-9.30%）。
• 净利润预测：2021年31,862百万元，2022年33,034百万元，2023年34,205百万元。

估值与评级

• A股与H股评级：均维持“买入”。
• 当前股价：A股38.08元，H股38.70港元。
• PE估值：A股6.3倍，H股5.3倍。
• PB估值：A股1.1倍，H股1.0倍。
• EV/EBITDA：2021年4.0倍，2022年3.4倍，2023年2.9倍。

财务指标

• 资产负债率：持续下降，从2019年的20%降至2023年的12%。
• 流动比率：由2019年的3.54提升至2023年的6.82，显示流动性增强。
• ROE：从2019年的24.5%降至2023年的15.0%，但仍保持较高水平。
• 每股净资产：从2019年的25.92元增长至2023年的43.17元。

风险提示

• 需求不及预期
• 行业供需格局恶化
• 原燃材料价格继续上涨
• 海外投资不确定性及汇兑损益风险

总结

海螺水泥在2021年第三季度面临成本上涨和下游需求疲软的双重压力，导致营收和利润均出现下滑。然而，随着煤炭价格回落及需求改善预期，公司全年业绩仍具支撑。分析师下调了未来三年的EPS预测，但认为其盈利仍将保持较好水平。公司财务状况稳健，流动性增强，资产负债率持续下降，盈利能力和估值指标均表现良好，维持“买入”评级。投资者需关注需求变化、原材料价格波动及海外投资风险等关键因素。