20210830-国信证券-海螺水泥-600585.SH-2021年中报点评_销量提升促收入增长_积极延伸产业链布局_7页_1mb

海螺水泥(600585) 2021年中报点评总结

核心内容

海螺水泥作为全国水泥行业龙头企业，在2021年上半年实现营收804.33亿元，同比增长8.7%，但归母净利润同比下降7.0%至149.51亿元，EPS为2.82元/股，基本符合市场预期。Q2单季度营收同比下滑9.5%，净利润同比下滑18.0%，主要受煤炭价格上涨及期间费用增加影响，同时受降雨等天气因素影响，下游需求有所减弱。

主要观点

• 销量提升带动收入增长：上半年水泥及熟料销量达2.08亿吨，同比增长11.2%，其中自产品销量增长9.43%，贸易业务销量增长17.76%。
• 盈利承压，成本费用上升：水泥熟料自产品吨收入同比下降1.9元，吨成本同比上升14.9元，吨毛利下降16.9元，费用率整体上升，管理、财务费用率分别上涨0.48和0.49个百分点。
• 现金状态良好，资债结构优化：公司账面净现金达475.52亿元，资产负债率降至14.6%的历史低位，现金流量净额为122.97亿元，虽同比下降15.6%，但现金流仍保持稳定。
• 产业链延伸布局加速：公司积极推进主业项目，资本性支出同比增长52.5%至59.9亿元，新增熟料产能180万吨、水泥产能270万吨。同时，签约铜陵、池州等骨料项目，海外项目也在稳步推进。
• 骨料与混凝土业务增长显著：上半年骨料和混凝土业务分别实现收入6.5亿元（+36.3%）和1.37亿元（+75.6%），成为新的增长点。
• 估值低廉，维持“买入”评级：公司PE为6.0x，EV/EBITDA为5.0x，估值处于低位，未来业绩有望受益于华东地区水泥价格上调及财政发力带来的下游需求修复，长期投资价值突出。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021H1为804.33亿元，预计2021-2023年分别为1972.16亿元、2163.45亿元、2349.51亿元，年均增速约11.9%。
• 净利润：2021H1为149.51亿元，预计2021-2023年分别为3445.7亿元、3662.7亿元、3799.6亿元，年均增速约6.3%。
• EPS：预计2021-2023年分别为6.50元/股、6.91元/股、7.17元/股。
• PE：对应2021-2023年分别为6.0x、5.7x、5.5x。
• PB：对应2021-2023年分别为1.13x、0.99x、0.88x。
• EV/EBITDA：对应2021-2023年分别为5.0x、4.7x、4.5x。

成本与费用

• 吨收入/成本/毛利：水泥熟料自产品吨收入328元，吨成本189元，吨毛利139元，同比分别下降1.9元、上升14.9元、下降16.9元。
• 费用率：销售费用率保持不变，管理费用率上升至2.88%，财务费用率下降至-0.68%。

资产负债表

• 资产负债率：2021年报告期末为14.6%，较去年末下降1.8个百分点。
• 货币资金：期末余额为1115亿元，保持良好流动性。
• 资产总计：预计2021-2023年分别为2288.22亿元、2557.92亿元、2850.98亿元，资产规模持续扩张。

现金流量表

• 经营活动现金流净额：2021年上半年为122.97亿元，同比下降15.6%。
• 投资活动现金流净额：2021年上半年为-15521亿元，主要由于资本性支出增加。
• 融资活动现金流净额：2021年上半年为-10807亿元，主要由于支付股利、利息。

未来展望

• 业绩支撑预期：随着下半年财政发力，下游需求有望修复，公司业绩有望获得支撑。
• 战略布局：公司持续推进国际化战略，加快环保投入与产业转型升级，具备长期增长潜力。

风险提示

• 供给增加超预期
• 项目落地不及预期
• 成本上涨超预期

投资评级

• 股票投资评级：买入（预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上）
• 行业投资评级：超配（预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上）

分析师信息

• 黄道立：电话0755-82130685，E-MAIL: huangdl@guosen.com.cn，证书编码S0980511070003
• 冯梦琪：E-MAIL: fengmq@guosen.com.cn，证书编码S0980521040002
• 陈颖：E-MAIL: cheny ing4@guosen.com.cn，证书编码S0980518090002

附表：财务预测与估值

独立性声明

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