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申洲国际（02313.HK）2023年业绩点评：下半年收入降幅收窄，24年展望积极

核心业绩

• 2023年营收249.7亿元，同比下滑10.1%；归母净利润45.6亿元，同比持平略降。
• 分季度看，上半年收入同比下滑55%，归母净利润同比下滑至+107%；下半年收入降幅收窄至-5%，归母净利润同比转正。

业绩改善原因

• 毛利率提升22pct至24.3%，主因产能利用率提升、海外工厂盈利改善及疫情相关支出化解。
• 费用率下降1pct至6.5%，其中财务费用率因利息收入增加下降15pct，税率降至8.8%，折合免税收入。
• 另外，减少非经汇兑收益85亿港元，推动净利率提升。

客户与市场分析

• 客户结构变化：国产品牌收入占比持续提升。
• 运动产品收入下降明显，拖累整体表现。
• 区域市场中，欧美日本收入下滑超150%-200%，中国大陆贡献降幅最小（-7%）。

产能与效率

• 海外产能占比提升7pct至53%，尤其柬埔寨贡献增长。
• 海外员工超57%，人效接近国内水平85-90%。
• 当前产能利用率恢复至100%，计划2024年越南新增2000员工，国内新增3000-4000人。

调整盈利预测与投资建议

• 调低2024-2025年净利润预测，但仍为“买入”评级。
• 原因：下半年订单恢复有限、毛利率逐季向好，全年净利润仅持平。
• 标的：全球领先纵向一体化针织制造商。

风险提示

• 外需恢复缓慢、产能扩张不及预期。
• 原材料价格或汇率波动。