20160504-广发证券-新能源汽车：行业有望延续高景气，期待三元产业爆发_1mb

报告摘要

新能源汽车行业分析总结

核心内容概览

本报告聚焦于新能源汽车行业，分析了其在2015年及2016年一季度的市场表现，涵盖了下游整车、电池、电池材料、电机电控及上游锂矿等主要环节的业绩增长情况。报告指出，新能源汽车行业整体保持高景气，尤其是电池、电解液、正极材料等环节，未来仍有较大增长空间。

主要观点

新能源汽车市场持续高增长：2015年中国新能源车总产量达到38.9万辆，同比增长262%，其中客车、乘用车和物流车分别增长299%、205%和近十倍。2016年一季度新能源整车企业依旧保持高增长态势，行业整体收入和利润维持高增速。
电池行业出货量与业绩同步增长：2015年电池需求爆发至15.3GWh，推动电池企业收入和利润大幅增长。2016年一季度电池企业同样受益于行业景气，收入和利润增长显著。然而，三元电芯业务尚未完全释放，预计下半年将开始贡献业绩。
电解液行业利润增长显著：2015年电解液上市公司利润平均增长184%，2016年一季度增长440%。六氟磷酸锂供应不足导致有效产能紧张，拥有自产锂盐或稳定供应的企业将更具优势。
隔膜行业国产化率提升：隔膜行业国内企业如沧州明珠在2016年一季度利润增长231%，显示中高端隔膜国产化趋势明显。
正极材料行业盈利恢复：正极材料价格从2015年下半年开始触底回升，带动盈利反转。尽管产能过剩，但此前微利或亏损状态使得盈利恢复弹性较大。
负极材料行业盈利弹性较小：负极石墨行业壁垒较低，产能过剩，因此盈利对新能源车的依赖度较低。
电机电控行业稳步提升：受益于行业整体需求，电机电控企业收入和利润增长稳定，2016年一季度平均增长68.5%。
锂矿行业业绩爆发：锂矿价格从2015年下半年开始上涨，带动锂矿企业业绩大幅增长。2016年一季度锂矿价格高位盘整，但企业利润仍保持高位增长。

关键信息

下游整车

2015年新能源车总产量38.9万辆，同比增长262%。
客车产量11.3万辆，同比增长299%。
乘用车产量22.8万辆，同比增长205%。
物流车产量4.8万辆，同比增长近十倍。
整车上市公司平均收入增长26.5%，利润增长211%。
比亚迪、中通客车、曙光股份等公司利润增长显著，其中比亚迪利润增长551%，曙光股份增长914%。

电池

2015年电池需求量增长至15.3GWh，推动电池企业业绩爆发。
龙头企业国轩高科2015年收入增长170%，利润增长133%。
2016年一季度电池企业收入增长425%，利润增长329%。
三元电芯业务预计下半年开始贡献业绩。

电池材料

电解液：2015年平均收入增长18.4%，利润增长184%；2016年一季度收入增长73.4%，利润增长440%。多氟多和天赐材料为典型受益企业。
隔膜：2015年沧州明珠利润增长28.4%，2016年一季度增长231%。
正极材料：2015年平均收入增长28.7%，利润增长71.9%；2016年一季度收入增长40.2%，利润增长156%。
负极材料：盈利弹性较小，主要企业如中国宝安、杉杉股份等利润增长不明显。

电机电控

2015年平均收入增长27%，利润增长113%。
2016年一季度平均收入增长29.7%，利润增长68.5%。
主要企业包括方正电机、正海磁材、大洋电机等，其中方正电机利润增长479.55%。

上游锂矿

2015年锂矿相关上市公司平均收入增长28%，利润增长95%。
2016年一季度锂矿价格高位盘整，上市公司收入平均增长97%，利润平均增长384%。
天齐锂业、赣锋锂业等企业利润增长显著。

风险提示

新能源汽车政策不达预期。
行业竞争加剧可能导致价格下降。

行业评级

行业评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上）。

分析师信息

陈子坤：首席分析师，理学学士，具有四年中国有色金属工业协会再生金属分会工作经历，2013年加入广发证券发展研究中心。
王理廷：分析师，联系方式为0755-82534784，邮箱为wangliting@gf.com.cn。

联系方式

联系人：华鹏伟，电话010-59136752，邮箱huapengwei@gf.com.cn。
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