20160504-广发证券-新能源汽车：行业有望延续高景气，期待三元产业爆发_11页_1mb

报告摘要

新能源汽车行业在2015年和2016年一季度表现出强劲的增长势头，下游整车、电池、电池材料、电机电控以及上游锂矿均受益于行业景气度提升，业绩大幅增长。随着政策调整和市场变化，部分环节可能出现增速放缓，但整体行业仍具备较高的增长潜力。

下游整车：2015年新能源车产量大幅增长，整车企业收入与利润均显著提升，其中比亚迪和曙光股份表现尤为突出。2016年一季度延续高增长，但预计新能源客车销量可能面临调整，而乘用车和物流车仍有望保持高增速。
电池：2015年电池需求爆发，带动电芯企业业绩增长。目前三元电芯业务尚未完全体现，预计下半年将出现业绩爆发，带动相关企业收入和利润增长。
电池材料：
- 电解液：受六氟磷酸锂价格上涨推动，2015年及2016年一季度业绩增长显著。预计年底仍将存在供需缺口，具备自产锂盐或稳定供应的企业将受益。
- 隔膜：国产化率逐步提升，沧州明珠等企业业绩增长明显，预计未来仍将继续受益于行业景气。
- 正极材料：价格触底回升，盈利恢复弹性较大。尽管行业仍存在产能过剩问题，但受益于新能源车需求和锂矿成本上升，正极材料企业利润增长显著。
- 负极材料：行业壁垒较低，产能过剩，企业盈利对新能源车的弹性较小。
电机电控：虽然紧缺度不如电池，但受益于行业整体需求增长，2015年和2016年一季度业绩稳步提升。
上游锂矿：锂矿价格在2015年下半年大幅上涨，带动锂矿企业业绩爆发。2016年一季度价格高位盘整，企业利润增长依然显著。

电解液：
- 2015年收入平均增长18.4%，利润平均增长184%。
- 2016年一季度收入平均增长73.4%，利润平均增长440%。
- 多氟多和天赐材料是典型受益企业。
隔膜：
- 国内中高端隔膜市场逐步被国产企业占据。
- 沧州明珠2015年利润增长28.44%，2016年一季度增长231%。
正极材料：
- 2015年收入平均增长28.7%，利润平均增长71.9%。
- 2016年一季度收入平均增长40.2%，利润平均增长156%。
- 当升科技、杉杉股份等企业利润增长显著。
负极材料：行业壁垒较低，产能过剩，盈利弹性较小。

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