20220902-浙商证券-原料药及制剂出口板块2022H1总结_看好周转率提升的环节和公司_15页_1mb

原料药及制剂出口板块2022H1总结

核心内容

2022年1-9月，原料药及制剂出口板块整体表现优于其他细分领域，其中国内仿制药涨幅最大（13.1%），CXO（2.2%）、科研试剂及耗材（1.4%）、API公司（1.2%）次之。板块整体呈现轮动上涨趋势，部分公司因CDMO业务和制剂出口表现突出，成为市场关注的焦点。

主要观点

1. 股价表现与板块轮动

• 国内仿制药在2022年1-9月累计超额涨幅最高，达到13.1%。
• CXO、科研试剂及耗材、API公司涨幅相对较小，而偏CDMO拓展的公司则出现负增长（-8.4%）。
• API公司及制剂出口公司在2022Q2受到主题因素推动，但Q3在业绩预期下有所回落。

2. 上下游对比分析

• API类公司收入增速中位数环比放缓，而仿制药公司收入增速中位数连续几个季度提升。
• 一体化&国际化拓展公司经营利润率同比提升，显示其盈利能力增强。
• 销售回款在Q2整体环比改善，与疫情对供应链的扰动相关。

3. 财务表现与趋势

• 2022H1收入增速前五的公司包括：九洲药业（58.2%）、东亚药业（55.1%）、奥翔药业（33.5%）、美诺华（29.7%）、普利制药（27.7%）。
• 经营利润率提升前五的公司为：海翔药业（8.1pct）、美诺华（5.9pct）、奥锐特（5.1pct）、奥翔药业（4.3pct）。
• 固定资产周转率提升的公司有普洛药业、九洲药业、奥翔药业等，反映产能释放和运营效率提升。
• 资本开支强度前三的公司为博瑞医药、奥翔药业、普利制药，关注其投产节奏对利润表的影响。

4. 盈利能力分析

• 毛利率在2022H1同比下降，但经营利润率基本稳定，主要得益于汇兑收益。
• 2022Q2毛利率中位数同比下降7pct，经营利润率中位数下降4pct，显示成本上涨和库存周期对利润的压制。
• ROE和固定资产周转率基本持平，资本开支/固定资产进一步加大，反映公司对产能扩张的重视。

关键信息

行业趋势

• 收入端：预计2022H2起，第七批集采原料药及仿制药增量有望带来增长，同时新产品商业化和产能释放将提供额外增长点。
• 利润端：随着库存成本变动和规模效应显现，2022H2毛利率有望同比改善。

投资建议

• CMO/CDMO弹性：推荐九洲药业、普洛药业等。
• 产业升级：推荐健友股份，关注普利制药等。
• 品种梯队：看好基于合成、技术平台优势的特色API放量成长性，关注奥锐特、博瑞医药、仙琚制药等。

风险提示

• 生产安全事故及质量风险：可能影响交付和客户信任。
• 核心制剂品种流标或销售额不及预期：可能影响存量制剂品种的销售表现。
• 汇率波动风险：API销售主要面向海外，人民币升值将对利润产生负面影响。
• 订单交付波动性风险：订单交付不均，可能带来季度业绩波动。
• 医药监管政策变化风险：政策调整可能对行业产生不确定性影响。

数据摘要

原料药及制剂出口公司财务数据中位数（2022H1）

结论

整体来看，原料药及制剂出口板块在2022H1表现出一定的增长潜力，尤其是CDMO业务和制剂出口相关的公司。尽管面临成本上涨、汇率波动等压力，但通过产能释放、新产品商业化和国际化布局，部分公司仍展现出较强的成长能力和盈利能力。未来需重点关注集采政策、汇率变化以及订单交付的稳定性，以判断板块的持续表现。