20180115-中泰证券-天药股份-600488.SH-原料药转型专科制剂_国内国际双线发展_15页_1mb

天药股份（600488）投资分析总结

核心内容

天药股份是隶属于天津国资委的医药集团，主要专注于皮质激素和氨基酸原料药领域。公司通过收购金耀药业，实现了从“原料药为主”向“原料药与制剂并重”的战略转型，逐步发展为以皮质激素类药物为核心的专科药平台。公司同时布局国内与国际市场，推动制剂出口，增强综合竞争力。

主要观点

• 原料药与制剂一体化：通过收购金耀药业，公司实现了皮质激素和氨基酸原料药与制剂业务的整合，提升了在专科药物领域的竞争力。
• 原料药价格回暖：甾体激素原料药价格已处于底部区域，随着行业洗牌和环保压力的改善，价格有望回升，带来利润弹性。
• 制剂出口布局：公司已通过FDA认证，具备制剂出口能力，计划申报多个ANDA，未来有望实现口服剂和注射剂的双线出口。
• 一致性评价机遇：公司两个基药品种醋酸地塞米松片和醋酸泼尼松片已启动一致性评价工作，有望在2018年底完成，提升产品盈利能力。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年营业收入分别为19.84亿元、22.80亿元和25.61亿元，净利润分别为1.16亿元、1.57亿元和1.95亿元。当前股价对应2018年PE为34倍，合理估值区间为2018年38-42倍PE，对应5.32-5.88元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,092百万股
• 流通股本：961百万股
• 市价：4.87元
• 市值：5,318百万元
• 流通市值：4,680百万元

业务布局

• 原料药：皮质激素国内龙头，产品种类齐全，出口至全球70多个国家和地区。
• 制剂业务：通过收购金耀药业，公司拥有丁酸氢化可的松乳膏（尤卓尔）、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、小儿复方氨基酸注射液等竞争力产品。
• 研发方向：聚焦高端制剂，如皮肤科、眼科、呼吸科外用药，同时推进卤米松乳膏等新品种的研发。

市场与产品

• 尤卓尔：国内首仿，市场占有率较高，具备品牌优势。
• 注射用甲泼尼龙琥珀酸钠：市场空间大，计划申报美国ANDA，未来有望通过出口政策提升市场竞争力。
• 卤米松乳膏：市场约3亿元，目前由原研企业澳美制药占据，未来有望通过进口替代抢占市场份额。

投资与出口

• 美国ANDA申报：2016年公司申报一个ANDA，2017年申报两个，预计未来每年申报3-4个。
• 出口能力：公司已具备口服剂和注射剂出口能力，未来有望通过制剂出口扩大收入来源。

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为19.84亿元、22.80亿元和25.61亿元，分别同比增长64.45%、14.92%和12.30%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为1.16亿元、1.57亿元和1.95亿元，分别同比增长82.11%、35.20%和24.02%。
• 每股收益：预计2017年为0.11元，2018年为0.14元，2019年为0.18元。

估值分析

• 当前PE：2018年PE为34倍。
• 合理估值区间：2018年38-42倍PE，对应5.32-5.88元。
• 可比公司：平均估值在33.8X2017PE、27.2X2018PE，公司估值略高于可比公司。

风险提示

• 原料药价格波动：虽然价格有望回暖，但存在波动风险。
• 一致性评价进展：存在因技术或行政环节导致进展不达预期的风险。
• 新产品研发失败：公司研发方向高技术壁垒，存在研发失败的风险。

结构清晰总结

公司背景与战略转型

• 天药股份隶属天津国资委，拥有78年发展历史，主要业务为皮质激素和氨基酸原料药。
• 2017年通过收购金耀药业62%股权，实现原料药与制剂一体化发展，打造“激素专家”和“氨基酸专家”平台。

原料药市场分析

• 皮质激素原料药价格已处于底部，行业逐步理顺，价格回暖预期较强。
• 公司拥有完整的皮质激素原料药产品结构，出口至全球70多个国家和地区，具备较强的市场地位。
• 公司掌握4-AD生产技术，可降低上游原材料价格波动风险。

制剂业务发展

• 金耀药业拥有多个竞争力产品，如尤卓尔、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、腹膜透析液等。
• 公司计划申报多个美国ANDA，未来有望实现制剂出口增长。

一致性评价与行业洗牌

• 公司两个基药品种醋酸地塞米松片和醋酸泼尼松片已启动一致性评价，有望在2018年底完成，提升市场竞争力和盈利能力。

盈利预测与估值

• 预计2017-2019年营业收入分别为19.84亿元、22.80亿元和25.61亿元，净利润分别为1.16亿元、1.57亿元和1.95亿元。
• 当前股价对应2018年PE为34倍，合理估值区间为2018年38-42倍PE，对应5.32-5.88元。

风险提示

• 原料药价格波动风险
• 一致性评价进展不达预期风险
• 新产品研发失败风险