> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩总结与分析 ## 核心内容 公司于2025年发布了年度报告，全年实现营业收入16.81亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长1356.01%。2025年第四季度实现营业收入4.22亿元，归母净利润0.65亿元。公司业绩创历史新高，主要得益于原料药业务的强劲增长以及新兴业务的拓展。 ## 主要观点 - **原料药业务驱动增长**：原料药业务成为业绩增长的核心引擎，全年收入6.83亿元，同比增长81.73%。毛利率大幅提升至39.25%，主要得益于产品价格上行和成本优化。 - **制剂与新兴业务表现稳健**：兽用化药制剂业务收入8.95亿元，同比增长24.72%。受益于产品结构优化和原料自给优势，毛利率提升至24.60%。新兴业务如宠物、水产及海外市场表现亮眼，销售额同比增长186.02%。 - **一体化战略成效显著**：公司“原料-制剂一体化”战略深化，实现泰地罗新、泰万菌素等核心大环内酯类产品的原料自给，增强了供应链稳定性和成本控制能力。 - **全球化布局加速**：公司出口销售额（含间接出口）超过2亿元，同比增长翻倍。销售网络覆盖30多个国家和地区，越南生产基地于2025年投产，为制剂出海提供支持。 - **研发创新成果丰硕**：2025年研发费用达7982万元，同比增长43.05%。公司取得7个新兽药证书和7个比对产品批文，其中“恩康唑溶液”填补了国内宠物药浴全身抗真菌产品空白。 - **盈利预测与投资建议**：预计2026-2028年EPS分别为1.65元、1.97元、2.47元，对应动态PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **营业收入**：2025年为16.81亿元，2026-2028年预计分别为20.70亿元、25.15亿元、30.58亿元。 - **归母净利润**：2025年为2.53亿元，2026-2028年预计分别为3.33亿元、3.98亿元、4.97亿元。 - **每股收益（EPS）**：2025年为1.33元，2026-2028年预计分别为1.65元、1.97元、2.47元。 - **净资产收益率（ROE）**：2025年为11.65%，预计2026-2028年分别为13.76%、14.62%、16.09%。 - **PE**：2025年为15.53倍，预计2026-2028年分别为17倍、14倍、11倍。 - **PB**：2025年为1.93倍，预计2026-2028年分别为2倍、2倍、2倍。 - **总股本**：2.02亿股。 - **流通A股**：2.02亿股。 - **总市值**：56.34亿元。 - **总资产**：30.09亿元。 ### 分业务收入与成本预测 | 业务情况 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 兽用化药制剂 | 894.66 | 1,073.59 | 1,288.31 | 1,545.97 | | 兽用原料药 | 683.38 | 888.39 | 1,110.49 | 1,388.12 | | 其他 | 75.73 | 79.52 | 85.08 | 91.04 | | 兽用中药制剂 | 27.48 | 28.85 | 30.87 | 33.03 | | 合计 | 1,681.25 | 2,070.36 | 2,514.76 | 3,058.16 | ### 关键假设 - **兽用化药制剂**：销量增速预计为20%、20%、20%，销售均价增速为0%、0%、0%，毛利率维持25%。 - **兽用原料药**：销量增速预计为30%、25%、25%，销售均价增速为0%、0%、0%，毛利率维持40%。 - **兽用中药制剂**：预计平稳发展，收入增速为5%、7%、7%。 ### 风险提示 - 下游养殖行业出现疫情。 - 新产品研发不及预期。 - 政策监管趋严。 ## 总结 公司2025年业绩显著增长，主要受益于原料药业务的量价齐升和新兴业务的快速发展。一体化战略增强了公司的成本控制和供应链稳定性，全球化布局和研发投入进一步推动了其市场拓展和产品创新。未来三年，公司预计持续增长，盈利能力和估值指标有望改善，维持“买入”评级。然而，需关注养殖业周期波动、新品研发进度及政策变化等潜在风险。