20260420-西南证券-回盛生物-300871.SZ-2025年年报点评_业绩创新高_原料药与新兴业务驱动高成长_6页_1mb

公司业绩总结与分析

核心内容

公司于2025年发布了年度报告，全年实现营业收入16.81亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长1356.01%。2025年第四季度实现营业收入4.22亿元，归母净利润0.65亿元。公司业绩创历史新高，主要得益于原料药业务的强劲增长以及新兴业务的拓展。

主要观点

• 原料药业务驱动增长：原料药业务成为业绩增长的核心引擎，全年收入6.83亿元，同比增长81.73%。毛利率大幅提升至39.25%，主要得益于产品价格上行和成本优化。
• 制剂与新兴业务表现稳健：兽用化药制剂业务收入8.95亿元，同比增长24.72%。受益于产品结构优化和原料自给优势，毛利率提升至24.60%。新兴业务如宠物、水产及海外市场表现亮眼，销售额同比增长186.02%。
• 一体化战略成效显著：公司“原料-制剂一体化”战略深化，实现泰地罗新、泰万菌素等核心大环内酯类产品的原料自给，增强了供应链稳定性和成本控制能力。
• 全球化布局加速：公司出口销售额（含间接出口）超过2亿元，同比增长翻倍。销售网络覆盖30多个国家和地区，越南生产基地于2025年投产，为制剂出海提供支持。
• 研发创新成果丰硕：2025年研发费用达7982万元，同比增长43.05%。公司取得7个新兽药证书和7个比对产品批文，其中“恩康唑溶液”填补了国内宠物药浴全身抗真菌产品空白。
• 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.65元、1.97元、2.47元，对应动态PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2025年为16.81亿元，2026-2028年预计分别为20.70亿元、25.15亿元、30.58亿元。
• 归母净利润：2025年为2.53亿元，2026-2028年预计分别为3.33亿元、3.98亿元、4.97亿元。
• 每股收益（EPS）：2025年为1.33元，2026-2028年预计分别为1.65元、1.97元、2.47元。
• 净资产收益率（ROE）：2025年为11.65%，预计2026-2028年分别为13.76%、14.62%、16.09%。
• PE：2025年为15.53倍，预计2026-2028年分别为17倍、14倍、11倍。
• PB：2025年为1.93倍，预计2026-2028年分别为2倍、2倍、2倍。
• 总股本：2.02亿股。
• 流通A股：2.02亿股。
• 总市值：56.34亿元。
• 总资产：30.09亿元。

分业务收入与成本预测

关键假设

• 兽用化药制剂：销量增速预计为20%、20%、20%，销售均价增速为0%、0%、0%，毛利率维持25%。
• 兽用原料药：销量增速预计为30%、25%、25%，销售均价增速为0%、0%、0%，毛利率维持40%。
• 兽用中药制剂：预计平稳发展，收入增速为5%、7%、7%。

风险提示

• 下游养殖行业出现疫情。
• 新产品研发不及预期。
• 政策监管趋严。

总结

公司2025年业绩显著增长，主要受益于原料药业务的量价齐升和新兴业务的快速发展。一体化战略增强了公司的成本控制和供应链稳定性，全球化布局和研发投入进一步推动了其市场拓展和产品创新。未来三年，公司预计持续增长，盈利能力和估值指标有望改善，维持“买入”评级。然而，需关注养殖业周期波动、新品研发进度及政策变化等潜在风险。