20210328-招商期货-能化聚烯烃周周谈_高估值修复之后_等待需求的修复_36页_2mb

招商期货能化聚烯烃周周谈总结

核心内容概览

本报告分析了2021年聚烯烃市场走势，重点探讨了国内外供需、估值、库存及价格走势，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

一、行情回顾

• 节后聚烯烃价格先涨后跌，波动较大。
• 主要驱动因素为：美国极寒天气导致PE装置关停，海外价格暴涨带动国内价格上涨；三月中原料价格暴涨，下游提价传导不畅，市场预期走弱，盘面调整。

二、海外需求与供应

海外需求

• 全球聚乙烯需求年均增速约为4.5%，2021年随着疫苗推广和经济恢复，全球PMI基本修复，需求恢复至正常水平之上。

海外供应

• 上半年美国极寒天气导致装置关停，损失量超过130万吨，而新增产能仅约120万吨，整体供应无明显增长。
• 海外美金价格将持续高位，主要因供应减少。

三、国内需求与供应

国内表需

• 上半年国内PE表需较为健康，四季度随着新装置投产和海外供应恢复，供应压力加大。
• 2021年国内PE新增产能约500万吨，上半年供应压力中性，下半年供应显著增加。

新装置投放

• 2021年国内有多个新装置投产，如延长中煤二期、大庆龙油、卫星石化、鲁清石化等。
• 下半年装置投放集中，供应压力增大，需重点关注装置投放情况。

四、估值分析

成本/利润

• 上游利润正常，油制、煤制、MTO利润处于正常水平。
• 下游利润正常偏低，尤其是塑编亏损，BOPP利润处于历史高位。

进口利润

• 进口大幅亏损，进口窗口关闭，出口窗口打开，主流美金报价在1250美金左右，折合人民币约1万元。

新料与回料价差

• 新料与回料价差处于正常偏高水平，对新料支撑有所转弱。
• PE回料价格上涨315元/吨，价差高位。

五、库存情况

• 产业链库存整体处于中性水平，上游库存正常，中游库存偏高。
• 国内现货跟随盘面调整，基差走强。
• 海外美金价格持稳，进口窗口关闭，出口窗口打开。

六、需求分析

下游开工率

• 农膜开工率环比增加3%，同比持平。
• 包装膜开工率环比增加1%，同比增加9%。
• 单丝开工率环比增加3%，薄膜开工率环比增加1%，同比增加52%。
• 中空开工率环比增加3%，同比减少7%。
• 管材开工率环比增加1%，同比增加5%。

供给替代

• 共聚与拉丝价差走弱，家电和汽车需求走弱。
• 粉料与粒料价差正常，粉料开工率大幅回落。

新料替代

• 新料与回料价差处于偏高水平，可能引发替代需求。

回料替代

• 回料价格上涨，对新料支撑减弱。

七、投资建议与风险提示

投资建议

• 短期：产业链库存中性，震荡为主，可考虑正套策略。
• 中长期：09合约处于扩产周期，供应压力增加，可关注9-1正套，或逢高做空。

风险点

• 宏观预期变化
• 中美贸易战
• 新装置投放进度
• 疫情发展情况

关键信息汇总

• 全球聚乙烯需求：年均增速约4.5%，2021年需求恢复至正常水平之上。
• 美国装置关停：导致海外供应减少，美金价格持续高位。
• 国内PE供应：上半年供应压力中性，下半年显著增加。
• 进口情况：进口窗口关闭，出口窗口打开，进口成本约9700-9800元。
• 国内PE需求：上半年需求稳中有增，四季度压力较大。
• 国内PP供应：2021年新增产能约500万吨，上半年供应压力中性，下半年增加。
• PP进口与出口：进口大幅倒挂，出口窗口打开，主流美金报价约1250美金。
• 下游利润：BOPP利润高位，塑编亏损，需求有转弱趋势。
• 价差分析：LL-HD价差正常，LL-LD价差偏低，新料与回料价差偏高。

总结

整体来看，聚烯烃市场在2021年经历波动，主要受美国极寒天气和原料价格影响。国内需求稳中有增，但受原料大涨抑制，四季度供应压力加大。估值方面，上下游利润正常，进口利润亏损，国内现货跟随盘面调整。投资建议以震荡为主，短期可关注正套策略，中长期则需关注新装置投放和出口需求变化。风险点包括宏观预期、中美贸易战、新装置进度和疫情发展。