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聚烯烃月报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2021年9月聚烯烃市场的情况，包括全球与国内的表需、估值、库存、需求及市场交易逻辑等方面，对PE和PP进行了详细的分析。

一、行情回顾

• 全球PMI环比走弱，但同比仍处于高位，显示出全球经济复苏的迹象。
• 中国固定投资环比走弱，但整体仍处于扩产周期，国内产能占比逐步提升。
• 2021年国内PE产能增速达25%，产量增速约20%；PP产能增速18%，产量增速超过20%。
• 产业链库存处于正常水平，但受国内投产偏多和进口量回升影响，总供应环比上升。
• 8月之前需求偏弱，导致盘面震荡偏弱。

二、全球表需

• 全球PE需求年均增速约为4.5%，PP需求年均增速约为4.7%。
• 受疫情影响，装置推迟及极端天气影响，上半年全球表需供应压力较小，主要压力集中在下半年，特别是四季度。
• 全球新增产能继续扩张，但受疫情影响，海外新装置投产有所延迟。
• 美金报价保持稳定，进口窗口关闭，整体需求仍处于高位。

三、国内表需

• 国内PE和PP仍处于扩产大周期，国内产能占比全球逐步提升。
• 国内PE和PP的投产集中在下半年，尤其是四季度，供应压力逐步加大。
• 进口量环比回升，但同比减少；出口量环比减少，同比也有所下降。
• 2021年前三季度，PE和PP表需同比增速分别为6.01%和13.02%。
• 三季需求偏中性，四季度压力加大，但总体仍处于可控范围内。

四、估值分析

• 上游利润处于正常偏低水平，油制利润缩窄，煤制一体化生产利润偏低。
• 美金持稳，进口窗口关闭，出口窗口也关闭。
• 下游利润总体处于正常水平，部分如塑编利润持续亏损。
• PE新料与回料价差维持在正常偏高水平，对新料支撑有所减弱。

五、库存情况

• 产业链库存处于正常水平，但需关注国内四季度投产带来的供应变化。
• 上游库存和贸易商库存保持稳定，港口库存也处于正常区间。
• 基差小幅走强，短期震荡偏强为主。

六、需求分析

1. LD/LL下游开工逐步回升（偏消费）

• 农膜开工率环比上升3%，同比下降1%。
• 包装膜开工率环比下降1%，同比持平。
• 需求偏消费类，整体表现尚可。

2. HD下游开工处于历年低位（偏工业）

• 单丝开工率环比持平，同比下降1%。
• 薄膜开工率环比持平，同比下降3%。
• 中空开工率环比持平，同比下降9%。
• 管材开工率环比上升1%，同比下降8%。

3. 下游需求偏弱（注塑类）

• 家电和汽车库存同比高位，产量同比高位，销量同比高位，但环比下滑。
• 汽车销量受芯片短缺影响，表现一般。
• 家电需求恢复较慢，整体表现偏弱。

4. 下游需求偏弱（防疫类）

• 医疗仪器和器械出口金额小幅走弱，环比回升。
• 纤维产量同比下降，环比下滑，后期需关注海外疫情发展。

5. 供给替代

• 近期LL-HD价差震荡，仍处于正常水平。
• PP新料和回料价差在1200元/吨，对新料支撑有所转弱。
• 国内LL生产比例回升至38-39%，对LL支撑有所减弱。
• 丙烯供需逐步转弱，富余量达140万吨，PP新料与回料价差维持高位。

七、市场交易逻辑

1. 上游原料强势，成本支撑强

   • 天然气、煤炭、原油价格均上涨，成本支撑较强。
   • 四季度原料价格可能继续上涨，对PE和PP形成支撑。

2. 能耗双控影响供应

   • 能耗双控导致部分耗电产能负荷下降，供应减少。
   • 新疆、宁夏、陕西等地能耗双控完成情况良好，对产能影响较大。

3. 季节性旺季与东南亚订单回流

   • 四季度为传统旺季，叠加东南亚订单回流，可能对需求有所提振。
   • 需关注东南亚疫情发展，对需求的影响。

关键信息汇总

• PE和PP需求：全球PE和PP需求年均增速分别为4.5%和4.7%，国内处于扩产周期，产能占比提升。
• 供应压力：四季度为关键时期，全球及国内新增产能释放，供应压力加大。
• 进口出口：进口量环比上升，但同比减少；出口量环比下降，同比也有所减少。
• 库存：产业链库存正常，但需关注四季度供应增加带来的变化。
• 利润：上游利润处于正常偏低水平，下游利润总体正常，部分品种如塑编利润亏损。
• 价差：PE新料与回料价差维持在正常偏高水平，PP新料与回料价差亦偏高。
• 风险提示：疫情爆发、装置投产不及预期、能耗双控政策变化等。

主要观点

• 短期：产业链库存正常，估值中性，基差小幅走强，震荡偏强为主。
• 中期：仍处于扩产周期，四季度供需环比走弱，但总体压力不大，震荡为主。
• 四季度策略：可关注逢高做空或继续做空利润的策略（如买煤空PP）。
• 风险因素：疫情反复、装置投产延迟、能耗政策收紧等。

总结

本报告指出，2021年四季度聚烯烃市场整体处于扩产周期，但需求表现中性偏弱，库存正常，估值中性。短期震荡偏强为主，中长期震荡为主，但需关注四季度供需变化及政策风险。同时，PE和PP均面临一定的成本压力，但下游需求相对稳定，整体市场走势需综合考虑多种因素。