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国泰君安期货·能源化工聚烯烃周报总结

核心内容概览

本周国泰君安期货对能源化工板块中的聚烯烃进行了详细分析，包括聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）的供需、价格、库存、利润及策略等方面。

塑料部分

供应

• 2025年总有效产能增速为16%，国产量增速为18%，进口同比下滑。
• PE总开工率为84%/-0.5%，浙石化、广东石化、独山子等周内检修，下周新增检修有限，供应环比回升。
• 1月宝丰等全密度产能回切LL，标品排产小幅回升，但乙烯价格偏弱，外采利润修复，供应中枢仍偏宽松。
• Q1检修计划环比下滑，但同比偏高，预计供应维持宽松状态。

需求

• 棚膜订单收尾，地膜需求或有跟进，2月订单有所前置，部分工厂开工提升，带动农膜需求。
• 包装膜需求收尾，电商包装增量有限，春节有部分短期需求，但采购谨慎，以小单为主，对市场支撑有限。
• PE农膜开工-1%，包装膜开工-0.8%，PE管材开工-0.2%，PE中空开工+1.3%，注塑开工-0.2%。
• 其他下游行业开工预计稳中小降，个别小厂订单交付后停机放假，部分工厂12月至1月上旬有所备货，高价下接货积极性转弱。

估值

• 盘面偏强震荡，前期低价预售，库存转移，出厂报价跟涨，基差走强。
• 5-9月差换月后震荡走强。
• 生产利润：油制利润-310(+210)，煤制-0(+80)，乙烷制2160(+280)，外采乙烯370(+290)，单体制利润修复。
• 进口利润270(+170)，品种比价：L-PP 199(+40)，L-PVC 1892(+110)。

策略

• 单边：震荡，反弹空配。
• 跨期：基差偏强，但存季节性累库预期，暂不推荐。
• 跨品种：暂不推荐。

风险

• 俄乌商谈失败、中东地缘加剧、裂解亏损大量降负、政策。

聚丙烯部分

供应

• 2025年总有效产能增速12.7%，年产量增速16.7%，整体产能偏过剩，利润压至历史低位。
• Q1PDH装置在低利润下计划检修增加，供应中枢持续下滑，周度开工75.6%/+0.1%。
• 后续中景、巨正源、东华茂名等存在利润因素检修预期，开工或难回升高位，但近期PP上涨后，检修时间点有所延后。
• 1月检修规模较高，供应中枢维持偏低水平。

需求

• 下游开工持稳，临近春节，终端有节前赶单释放，下游订单维持一定水平，对开工形成支撑。
• 原料涨价，下游补货略有增强，但周内分化。
• 北方低温导致施工停滞，塑编、管材需求下滑。
• 塑编工厂半成品库存中性偏高，订单量小幅下滑，后续预计降开工主动去化成品库存。
• BOPP膜采购积极性增加，带动下游入市备货，膜厂订单维持偏高水平，成品库存下滑，对PP有支撑。
• 家电、汽车需求回升，尤其家电销量增加明显，对改性PP行业开工略有支撑。
• 无纺布卫材及薄壁注塑订单尚可，需求表现良好。

估值

• 基差偏弱震荡，期现给到无风险套保机会，华东、华北维持贴水，月差维持，仓单再度增加。
• 生产利润：油制利润-1300(+10)，煤制利润-220(-50)，PDH制-850(+120)，外采丙烯-280(+30)，MTO制环比回落。
• 品种比价：L-PP 199(+40)，L-PVC 1892(+110)。

策略

• 单边：震荡，反弹空配。
• 跨期：基差走强有限，存季节性累库预期，暂不推荐。
• 跨品种：暂不推荐。

风险

• 俄乌商谈失败、中东地缘加剧、PDH亏损大量降负、老旧装置淘汰等政策。

关键信息总结

供应与需求

• 2025年PE总有效产能增速16%，国产量增速18%，进口同比下滑。
• Q1检修计划环比下滑，但同比偏高，预计供应维持宽松状态。
• 2025年PP总有效产能增速12.7%，年产量增速16.7%，整体产能偏过剩，利润压至历史低位。

库存与利润

• PE库存从上游转移，中游期现大量建仓，中下游补空，库存转移，厂库去化，淡季下中下游对高价持续性不看好。
• PP库存去化持续性存疑，上月底上游压力释放，中游也有部分低价库存转移，中下游库存同比偏高。
• 生产利润方面，PE油制利润修复，煤制利润维持，乙烷制利润明显修复；PP油制利润-1300，煤制利润-220，PDH制利润-850，外采丙烯利润-280。

价格与价差

• PE主力合约价格偏强震荡，基差走强，1-5月差走弱，5-9月差走强。
• PP主力合约价格反弹，基差小幅走强，1-5月差走弱，5-9月差震荡。
• 各类价差如LLDPE、HDPE、LDPE等均出现不同程度的波动。

进出口

• 国产PE增量较大，进口同比低位，年内中美贸易摩擦加剧，减量主要来自美国。
• 10月部分船期周转不畅，到港延期，11月伊朗货源进口或有回升。
• 年底12月至明年1月海外石化检修减少，供应有增加，但美国清库压力前期有部分缓解，进口维持偏高位置。
• PP进口窗口趋于打开，出口东南亚利润增加有限。

总结

本周PE和PP市场整体呈现震荡走势，供应方面均保持宽松，但需求端因季节性因素和市场情绪影响，支撑力度有限。PE库存从上游转移，中下游对高价不乐观，基差走强，但月差震荡。PP库存去化存疑，基差偏弱，下游需求受季节影响有所分化。整体来看，市场供需格局不乐观，建议关注检修兑现情况及政策影响。