> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国泰君安期货·能源化工聚烯烃周报 国泰君安期货研究所 周富强 投资咨询从业资格号：Z0023304 日期：2026年1月18日 # CONTENT 01 观点综述 02 塑料部分 价格&价差 供应 需求&库存 03 聚丙烯部分 价格&价差 供应 需求&库存 # 观点综述 1 # 本周塑料观点：排产部分回切标品，1月下供应回升预期，期现或难持续共振 <table><tr><td>供应</td><td>2025年总有效产能增速16%,上半年利润尚可,国产量增速18%,进口有同比下滑,但宽松的供应压制价格。PE总开工84%/-0.5%。浙石化、广东石化 独山子等周内检修,下周新增检修有限,供应环比回升。Q1检修计划环比下滑,同比较高,预计供应维持宽松状态,1月继续有宝丰等全密度产能回 切LL,标品排产小幅回升,乙烯价格偏弱,外采利润修复,供应中枢暂宽松看待。 进口中东、美国货源1月货集中到港,总体进口增加或集中在25年底26年初。美国清库压力缓解,国内反弹后,外商试探报盘增加,岁末年初进口量 或仍高,新签单进口商相对谨慎。</td></tr><tr><td>需求</td><td>棚膜订单收尾,地膜需求或有跟进,2月订单有所前置,部分工厂开工提升,带动农膜需求。包装膜来看,电商包装收尾,新单增量有限,春节有部 分包装膜短期需求,快递包装、食品包装或有备货需求,但采购较为谨慎,多以小单为主,对市场支撑力度不足。PE农膜开工-1%,包装膜开工- 0.8%,PE管材开工-0.2%,PE中空开工+1.3%,注塑开工-0.2%。其余下游行业开工预计稳中小降,个别小厂订单交付后陆续停机放假,部分工厂12月 至1月上旬有所备货,高价下接货积极性转弱。</td></tr><tr><td>观点</td><td>原料端原油震荡,乙烯东北亚转弱,绝对价格修复,油制、乙烷、乙烯制利润修复,煤制利润维持,转产装置部分回切,检修峰值结束,供应存回 升预期,因此PE成本端修复后估值中性偏高。下游棚膜、包装膜步入阶段性淡季,地膜存改善预期,但节前需求支撑或有限,年底供应端压力将逐 步增大,市场供需格局不乐观。供应方面,巴斯夫湛江1月上旬试产7042,埃克森检修结束,损失量回落,2、3月检修计划有限,排产虽中性偏低, 但后期供应预期暂仍偏宽松。PE整体库存端从上游转移,前期盘面反弹,中游期现大量建仓,叠加近期持续上涨,中下游补空,库存转移,厂库去 化,淡季下,中下游对高价持续性不看好,社库去化放缓,关注库存能否持续向下转移。春节前或维持供增需减格局,价格承压。</td></tr><tr><td>估值</td><td>盘面偏强震荡,前期低价预售,库存转移,出厂报价跟涨,基差走强,,5-9月差走强至-28,仓单高位小幅去化。 生产利润:油制利润-310(+210),煤制-0(+80)同比低位;乙烷制2160(+280),外采乙烯370(+290),单体制利润修复。进口利润270(+170) 品种比价:L-PP 199(+40),L-PVC 1892(+110)</td></tr><tr><td>策略</td><td>1)单边:震荡,反弹空配。 2)跨期:基差偏强,但存季节性累库预期,供应仍高,暂不推荐; 3)跨品种:暂不推荐;</td></tr><tr><td>风险</td><td>俄乌商谈失败、中东地缘加剧、裂解亏损大量降负、政策。</td></tr></table> # 聚乙烯价差利润 02 # 本周价格价差 <table><tr><td rowspan="3" colspan="2">类别</td><td colspan="5">期货</td><td colspan="10">国内现货</td><td colspan="6">外盘价格利润</td></tr><tr><td rowspan="2">主力合约</td><td rowspan="2">基差:华北</td><td rowspan="2">基差:华东</td><td rowspan="2">1-5月差</td><td rowspan="2">5-9月差</td><td colspan="3">LLDPE现货:薄膜</td><td colspan="2">HDPE华东</td><td>LDPE华东</td><td colspan="4">非标价差</td><td>LL膜</td><td>HD膜</td><td>LD膜</td><td colspan="3">进口利润</td></tr><tr><td>华北</td><td>华东</td><td>华南</td><td>薄膜</td><td>低融注塑</td><td>薄膜</td><td>HD膜-LL</td><td>HD中空-LL</td><td>HD注塑-LL</td><td>LD膜-LL</td><td>CFR中国</td><td>CFR中国</td><td>CFR中国</td><td>LL膜</td><td>HD膜</td><td>LD膜</td></tr><tr><td>上月</td><td>2025/12/19</td><td>6320</td><td>-50</td><td>80</td><td>-48</td><td>-47</td><td>6270</td><td>6400</td><td>6400</td><td>7000</td><td>6700</td><td>8200</td><td>730</td><td>680</td><td>430</td><td>1930</td><td>745</td><td>790</td><td>880</td><td>-45</td><td>-239</td><td>434</td></tr><tr><td>上周</td><td>2026/1/9</td><td>6674</td><td>-154</td><td>-114</td><td>-249</td><td>-41</td><td>6520</td><td>6560</td><td>6700</td><td>6850</td><td>6600</td><td>9050</td><td>330</td><td>380</td><td>80</td><td>2530</td><td>750</td><td>790</td><td>890</td><td>100</td><td>-431</td><td>1262</td></tr><tr><td></td><td>2026/1/15</td><td>6785</td><td>-135</td><td>15</td><td>-185</td><td>-29</td><td>6650</td><td>6800</td><td>6850</td><td>6950</td><td>6750</td><td>9350</td><td>300</td><td>350</td><td>100</td><td>2700</td><td>750</td><td>810</td><td>930</td><td>376</td><td>-494</td><td>1042</td></tr><tr><td>今天</td><td>2026/1/16</td><td>6695</td><td>-95</td><td>25</td><td>-175</td><td>-28</td><td>6600</td><td>6720</td><td>6800</td><td>6950</td><td>6750</td><td>9150</td><td>350</td><td>350</td><td>150</td><td>2550</td><td>750</td><td>810</td><td>930</td><td>275</td><td>-495</td><td>841</td></tr><tr><td>日度变化</td><td></td><td>-90</td><td>40</td><td>10</td><td>10</td><td>1</td><td>-50</td><td>-80</td><td>-50</td><td>0</td><td>0</td><td>-200</td><td>50</td><td>0</td><td>50</td><td>-150</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>-101</td><td>-1</td><td>-202</td></tr><tr><td>周度变化</td><td></td><td>21</td><td>59</td><td>139</td><td>74</td><td>13</td><td>80</td><td>160</td><td>100</td><td>100</td><td>150</td><td>100</td><td>20</td><td>-30</td><td>70</td><td>20</td><td>0</td><td>20</td><td>40</td><td>175</td><td>-64</td><td>-422</td></tr></table> <table><tr><td rowspan="3" colspan="2">类别</td><td colspan="6">上游价格</td><td colspan="7">价差利润</td></tr><tr><td rowspan="2">Brent原油</td><td rowspan="2">MOPJ石脑油</td><td rowspan="2">MB乙烷</td><td rowspan="2">乙烯(东北亚)</td><td rowspan="2">动力煤(朔州,5500K)</td><td rowspan="2">甲醇华东</td><td colspan="5">PE生产利润</td><td colspan="2">国内区域价差</td></tr><tr><td>石脑油制利润</td><td>煤制利润</td><td>外采甲醇制利润</td><td>乙烷制HD</td><td>外采乙烯制(+600)</td><td>华东-华北</td><td>华南-华北</td></tr><tr><td>上月</td><td>2025/12/19</td><td>60</td><td>531</td><td>444</td><td>745</td><td>545</td><td>2157</td><td>-483</td><td>-330</td><td>-423.9</td><td>1747</td><td>-109</td><td>130</td><td>130</td></tr><tr><td>上周</td><td>2026/1/9</td><td>62</td><td>551</td><td>460</td><td>745</td><td>545</td><td>2250</td><td>-517</td><td>-80</td><td>-625</td><td>1880</td><td>76</td><td>40</td><td>180</td></tr><tr><td></td><td>2026/1/15</td><td>67</td><td>556</td><td>494</td><td>730</td><td>545</td><td>2247</td><td>-295</td><td>50</td><td>-466.9</td><td>2134</td><td>470</td><td>150</td><td>200</td></tr><tr><td>今天</td><td>2026/1/16</td><td>64</td><td>549</td><td>473</td><td>730</td><td>545</td><td>2230</td><td>-314</td><td>0</td><td>-421</td><td>2156</td><td>369</td><td>120</td><td>200</td></tr><tr><td>日度变化</td><td></td><td>-3</td><td>-8</td><td>-20</td><td>0</td><td>0</td><td>-17</td><td>-18</td><td>-50</td><td>46</td><td>22</td><td>-101</td><td>-30</td><td>0</td></tr><tr><td>周度变化</td><td></td><td>2</td><td>-3</td><td>13</td><td>-15</td><td>0</td><td>-20</td><td>204</td><td>80</td><td>204</td><td>275</td><td>293</td><td>80</td><td>20</td></tr></table> LLDPE：华北煤化工 HDPE薄膜：华东 LDPE膜：华东 # 基差/月差 # 盘面反弹，各区域现货报价跟涨，基差走强，仓单环比去化。 # 5-9月差换月后震荡走强 LLDPE基差 LL5-9价差 LL仓单量(单位：手) LLDPE区域价差：华东-华北 LLDPE区域价差：华南-华北 LL持仓量(单位：万手) # PE外盘价格 中国到岸价涨10-30 $\$ 6$ 。美国价格反弹，低压膜偏弱；欧洲LD偏强，其余对亚洲比价走弱东南亚暂未调价，比价全面走弱。 LLDPE海外价格 LLDPE海外价差 PE：中国到岸价 区域比价：美湾-远东 区域比价：西北欧-远东 区域比价：东南亚-远东 # PE进口利润 进口窗口修复，外商试探报价，非标同比分位中性，LD进口利润处年内较高水平。美国、中东比价尚可，若内盘价格持续，进口成交或增加，我国进口或维持一定规模。 进口利润：LLDPE 进口利润：HDPE膜 进口利润：LDPE膜 汇率：美元兑人民币 # 非标价差 > HD对标品比价走弱，LD比价走强，宝丰回切标品，标品排产低位维持。 非标价差：HD膜-LL 非标价差：HD中空-LL 非标价差：HD注塑-LL 非标价差：LD膜-LL # 上游价格 # 原油低位震荡，石脑油弱稳，乙烯单体走弱。煤价反弹后持稳。 # PE生产利润 # 整体利润修复，乙烷、外采乙烯利润近期修复明显；MTO，煤、油制利润持稳。 LLDPE利润：石脑油制，华北 LLDPE利润：煤制，华北 LLDPE利润：MTO,华东 HDPE膜利润：MB乙烷，华北 LLDPE利润：东北亚乙烯，华北 LDPE利润：石脑油制，华东 # 聚乙烯供需 # 03 # 新增产能 2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达 $19.2\%$ ，有效产能增速 $16.7\%$ 。 - 标品阶段性投产结束，2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度。 - 湛江巴斯夫12月底开始投产试车，关注爬产进度。 <table><tr><td></td><td>PE</td><td>产能增加</td><td>FD</td><td>LLD</td><td>LD</td><td>EVA</td><td>HD</td></tr><tr><td>2410</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2411</td><td>江苏虹景(20 LD/EVA)</td><td>20</td><td></td><td></td><td>20</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2412</td><td>天津南港(15/30HD+15/50LLD)+内蒙宝丰1线(15/55FD)</td><td>45</td><td></td><td>30</td><td></td><td></td><td>15</td></tr><tr><td>合计</td><td>L2501合约</td><td>65</td><td></td><td>30</td><td>20</td><td></td><td>15</td></tr><tr><td colspan="2">2024年Q4合计</td><td>65</td><td></td><td>30</td><td>20</td><td></td><td>15</td></tr><tr><td>2501</td><td>天津南港(15/30HD+35/50LLD)+内蒙宝丰1线(40/55FD)+裕龙(50FD)+裕龙(50FD+30HD)</td><td>220</td><td>140</td><td>35</td><td></td><td></td><td>45</td></tr><tr><td>2502</td><td>万华二期(25LD)+埃克森美孚(23/73LL)+宝丰二线(55FD)</td><td>103</td><td>55</td><td>23</td><td>25</td><td></td><td>0</td></tr><tr><td>2503</td><td>宝丰三期(3/14投产:25/55)</td><td>25</td><td></td><td>25</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2504</td><td>江苏虹景2(20EVA)+埃克森美孚(50/73LL)+宝丰三期(30/55)+金诚(25LL+45HD)</td><td>170</td><td>30</td><td>75</td><td></td><td>20</td><td>45</td></tr><tr><td>合计</td><td>L2505合约</td><td>518</td><td>30</td><td>158</td><td>25</td><td></td><td>90</td></tr><tr><td>2505</td><td>埃克森美孚(60LL)</td><td>60</td><td></td><td>60</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2506</td><td>江苏虹景3(20EVA)+裕龙2期(45HD)</td><td>45</td><td></td><td></td><td></td><td>20</td><td>45</td></tr><tr><td>2507</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2508</td><td>吉林石化(40HD)</td><td>40</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>40</td></tr><tr><td>合计</td><td>L2509合约</td><td>145</td><td>0</td><td>60</td><td>0</td><td></td><td>85</td></tr><tr><td>2509</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2510</td><td>埃克森美孚(50LD)</td><td>50</td><td></td><td></td><td>50</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2511</td><td>广西石化(40FD+30HD)</td><td>70</td><td>40</td><td></td><td></td><td></td><td>30</td></tr><tr><td>2512</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>合计</td><td>L2601合约</td><td>120</td><td>40</td><td></td><td>50</td><td></td><td>30</td></tr><tr><td colspan="2">2025年合计</td><td>783</td><td>150</td><td>320</td><td>75</td><td></td><td>245</td></tr><tr><td>2601</td><td>巴斯夫湛江(50FD)+浙石化二期30EVA</td><td></td><td>50</td><td></td><td></td><td>30</td><td></td></tr><tr><td>2602</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2603</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2604</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>合计</td><td>L2605合约</td><td>50</td><td>50</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2605</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2606</td><td>裕龙石化二期(30LD+20EVA)</td><td>30</td><td></td><td></td><td>30</td><td>20</td><td></td></tr><tr><td>2607</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2608</td><td>华锦阿美(45FD+50HD)</td><td>95</td><td>45</td><td></td><td></td><td></td><td>50</td></tr><tr><td>合计</td><td>L2609合约</td><td>125</td><td>45</td><td></td><td>30</td><td></td><td>50</td></tr><tr><td>2609</td><td>浙石化(40LD+10LD/EVA)+中煤榆林(30HD)</td><td>70</td><td></td><td></td><td>40</td><td>10</td><td>30</td></tr><tr><td>2610</td><td>塔里木二期(2*45FD)+蓝海新材(20FD)</td><td>110</td><td>110</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>2611</td><td>金诚石化(25LL+45HD)</td><td>70</td><td></td><td>25</td><td></td><td></td><td>45</td></tr><tr><td>2612</td><td>中煤榆林(25LD)</td><td>25</td><td></td><td></td><td>25</td><td></td><td></td></tr><tr><td>合计</td><td>L2701合约</td><td>275</td><td>110</td><td>25</td><td>65</td><td></td><td>75</td></tr><tr><td colspan="2">2026年合计</td><td>450</td><td>205</td><td>25</td><td>95</td><td></td><td>125</td></tr></table> # 存量开工 24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工处中性位置，检修量同比暂持平。 PE：计划产量：中国（月） PE：产能利用率：中国（周） PE：化工生产企业：产量：中国（周） PE：检修损失量：中国（月） PE：检修减损量：中国（周） # 标品供应 # LL产能集中投放，排产下滑至低位，1月检修规模持平，或供应仍维持中性。 隆众：LLDPE：产量：中国（月） LLDPE：产量：中国：化工生产企业（周） PE：线型薄膜料：生产比例：中国（日） LLDPE：检修损失量：中国（月） LLDPE：检修损失量：中国（周） # 检修计划 <table><tr><td>排产</td><td>备注</td><td>装置</td><td>产能</td><td>状态</td><td>检修开始</td><td>检修结束</td></tr><tr><td>全密度装置</td><td>全密度装置</td><td>独山子石化</td><td>30</td><td></td><td>2025/12/28</td><td>2026/1/1</td></tr><tr><td>LDPE装置</td><td>1PE装置一线</td><td>上海石化</td><td>5</td><td></td><td>2026/1/4</td><td>2026/1/7</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td>三期</td><td>宁夏宝丰</td><td>40</td><td></td><td>2026/1/6</td><td>2026/1/8</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td></td><td>上海赛科</td><td>30</td><td></td><td>2026/1/4</td><td>2026/1/11</td></tr><tr><td>全密度装置</td><td>全密度装置</td><td>扬子石化</td><td>20</td><td></td><td>2026/1/5</td><td>2026/1/14</td></tr><tr><td>LLDPE装置</td><td>LLDPE装置</td><td>埃克森美孚(惠)</td><td>73</td><td></td><td>2026/1/5</td><td>2026/1/15</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td>老HDPE</td><td>独山子石化</td><td>10</td><td></td><td>2026/1/11</td><td>2026/1/15</td></tr><tr><td>LLDPE装置</td><td>线性</td><td>沈阳化工</td><td>10</td><td>停</td><td>2021/10/14</td><td>待定</td></tr><tr><td>全密度装置</td><td>全密度</td><td>海国龙油</td><td>40</td><td>停</td><td>2022/4/3</td><td>待定</td></tr><tr><td>全密度装置</td><td>老全密度</td><td>齐鲁石化3</td><td>12</td><td>停</td><td>2023/12/23</td><td>待定</td></tr><tr><td>全密度装置</td><td>新全密度</td><td>齐鲁石化5</td><td>25</td><td>停</td><td>2024/11/7</td><td>待定</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td>低压</td><td>金诚石化2</td><td>45</td><td>停</td><td>2025/2/25</td><td>待定</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td>二线</td><td>燕山石化5</td><td>8</td><td>停</td><td>2025/4/28</td><td>待定</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td>一线</td><td>燕山石化4</td><td>8</td><td>停</td><td>2025/5/7</td><td>待定</td></tr><tr><td>LDPE装置</td><td>老高压一线</td><td>燕山石化3</td><td>6</td><td>停</td><td>2025/5/25</td><td>待定</td></tr><tr><td>LDPE装置</td><td>老高压二线</td><td>燕山石化</td><td>6</td><td>停</td><td>2025/5/25</td><td>待定</td></tr><tr><td>LDPE装置</td><td>老高压三线</td><td>燕山石化2</td><td>6</td><td>停</td><td>2025/5/25</td><td>待定</td></tr><tr><td>LDPE装置</td><td>新高压</td><td>燕山石化6</td><td>20</td><td>停</td><td>2025/5/25</td><td>待定</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td>2线</td><td>齐鲁石化</td><td>7</td><td>停</td><td>2025/11/2</td><td>待定</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td></td><td>卫星石化一期</td><td>40</td><td>停</td><td>2025/11/23</td><td>待定</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td>A线</td><td>齐鲁石化</td><td>7</td><td>停</td><td>2025/12/17</td><td>待定</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td>低压</td><td>烟台万华2</td><td>35</td><td>停</td><td>2025/9/17</td><td>待定</td></tr><tr><td>全密度装置</td><td>全密度装置</td><td>广东石化</td><td>40</td><td></td><td>2026/1/10</td><td>2026/1/16</td></tr><tr><td>全密度装置</td><td>全密度装置</td><td>福建联合</td><td>45</td><td></td><td>2026/1/8</td><td>2026/1/17</td></tr><tr><td>LDPE装置</td><td>一期</td><td>中海壳牌</td><td>25</td><td></td><td>2026/1/11</td><td>2026/1/18</td></tr><tr><td>LDPE装置</td><td>LDPE装置</td><td>浙江石化二期</td><td>40</td><td></td><td>2026/1/8</td><td>2026/1/19</td></tr><tr><td>全密度装置</td><td>全密度</td><td>上海石化4</td><td>25</td><td>停</td><td>2025/11/24</td><td>2026/1/19</td></tr><tr><td>LDPE装置</td><td></td><td>兰州石化</td><td>20</td><td></td><td>2026/1/12</td><td>2026/1/20</td></tr><tr><td>LDPE装置</td><td>2PE</td><td>上海石化</td><td>10</td><td>停</td><td>2025/12/15</td><td>2026/1/24</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td>HDPE装置</td><td>茂名石化</td><td>11</td><td></td><td>2026/1/5</td><td>2026/1/24</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td></td><td>中化泉州</td><td>40</td><td>停</td><td>2025/11/28</td><td>2026/1/26</td></tr><tr><td>HDPE装置</td><td>低压</td><td>茂名石化3</td><td>35</td><td>停</td><td>2025/11/24</td><td>2026/1/31</td></tr><tr><td>全密度装置</td><td>全密度</td><td>中原乙烯2</td><td>12</td><td>停</td><td>2025/10/27</td><td>2026/5/15</td></tr><tr><td>全密度装置</td><td>全密度</td><td>中原乙烯3</td><td>6</td><td>停</td><td>2025/10/27</td><td>2026/5/15</td></tr><tr><td>LDPE装置</td><td>LLDPE</td><td>中原乙烯</td><td>8</td><td>停</td><td>2025/10/27</td><td>2026/5/15</td></tr></table> Q1目前检修计划暂未给出，2、3月同比偏低，中化泉州、茂名、埃克森1月检修，损失量略高。 数据来源：隆众资讯 # 进出口 国产增量较大，进口同比低位，年内中美贸易摩擦加剧，减量主要来自美国。 10月有部分船期周转不畅，到港延期，11月伊朗货源进口或有回升。年底12月至明年1月海外石化检修减少，供应有增加，但美国清库压力前期有部分缓解，进口维持相对偏高位置。 总净进口：PE 总进口：PE 总出口：PE PE进口一览 月度进口分国别 # 进出口 # 标品进口低位，LD前期内外比较尚可，进口持平去年同期。美国及东南亚标品进口同比缩量。 进口：LLDPE 进口：LDPE 进口：HDPE LLDPE进口一览 LLDPE进口分国别 # 进出口 # 11月沙特、阿联酋中东货源小幅回升。 LLDPE进口：沙特阿拉伯 LLDPE进口：新加坡 LLDPE进口：美国 LLDPE进口：加拿大 LLDPE进口：泰国 LLDPE进口：阿联酋 # 库存 # 总供应小幅下滑，标品产量随排产下滑，前期中游期现建仓，代理商开单，库存向中游转移 PE：生产企业：权益库存：中国（周） PE：社会库存：中国（周） PE：进口：样本仓库：库存：中国（周） PE：两油企业：权益库存：中国（周） PE：煤制：生产企业：权益库存：中国（周） # 库存结构 # 标品、LD、HD厂库去化，中游库存去化不畅。 LLDPE：生产企业：权益库存：中国（周） HDPE：生产企业：权益库存：中国（周） LDPE：生产企业：权益库存：中国（周） LLDPE：社会库存：中国（周） HDPE：社会库存：中国（周） LDPE：社会库存：中国（周） # 下游 # 农膜开工同比偏高，近期持续下滑，下游利润压缩明显。 农膜：开工率：中国（周） 农膜：生产企业：订单天数：中国（周） 农膜：原料：库存可用天数：中国（周） 地膜利润 # 下游 # 包装开工同比持平，下跌行情，原料备货积极性有限。行业利润高位，订单同比略低。 后续关注元旦、春节等食品、烟酒需求改善幅度。 PE包装膜：开工率：中国（周） PE包装膜：生产企业：订单天数：中国（周） PE包装膜：原料：库存可用天数：中国（周） 缠绕膜利润 机用缠绕膜：市场价：江苏 # 下游 # 管材Q4需求略有改善，原料库存同比略低。 PE管材：开工率：中国（周） PE管材：原料：库存可用天数：中国（周） PE：中空：开工率：中国（周） 中国PE周度原料库存（吨）_value # 下游需求 # 总体下游开始下滑迹象。 下游行业：PE：开工率：中国（周） 中国HDPE(吹膜级)周度开工负荷率_value 注塑制品：开工率：中国（周） 中国PE周度原料库存_value PE低压注塑下游工厂原料库存_value # 本周聚丙烯观点：估值抬升部分装置回归，PDH一季度检修集中 <table><tr><td>供应</td><td>2025年总有效产能增速12.7%,年产量增速16.7%,整体产能偏过剩,利润压至历史低位。Q1PDH装置持续低利润下,计划检修增加,供应中枢近期持 续下滑,周度开工75.6%/+0.1%;后续中景、巨正源、东华茂名等存利润因素检修预期,开工或难回升高位,但近期PP上涨后,检修时间点有所延后 若兑现则检修同比偏高,供应给到边际支撑,关注兑现情况。 内外盘倒挂修复至同比中性水平,国内需求偏弱,短期PP进口体量有限。而海运费波动及海外需求表现一般制约PP出口。进出口量预计短期维持基 础量。</td></tr><tr><td>需求</td><td>下游开工持稳,临近春节,终端有节前赶单释放,下游订单维持一定水平,对开工形成支撑。原料涨价,下游补货略有增强,但周内分化。其中北 方低温,施工停滞,塑编管材需求下滑。塑编工厂半成品库存中性偏高,订单量小幅下滑,后续预计降开工主动去化成品库存;BOPP膜采购积极性 增加,临近春节以及原料上涨,带动下游入市备货,膜厂订单维持偏高水平,成品库存下滑,对PP有支撑。近期新一轮的国补政策支撑,家电、汽 车需求量呈现回升态势,尤其家电方面销量增加明显,对改性PP行业开工略有支撑。无纺布卫材及薄壁注塑订单尚可,需求表现良好。</td></tr><tr><td>观点</td><td>原料端原油震荡,丙烷偏强表现,丙烯上涨,油制、丙烷、丙烯等工艺利润压缩,煤制利润低位,总加权利润修复有限,前期有部分PDH供应弹性边 际兑现,成本相对较PE分化明显。下游塑编有边际走弱,BOPP、CPP等包装行业因春节需求尚可,持续反弹补货略有改善,但淡季需求难以共振,投 机需求有部分被压制。供应方面,1月目前检修规模较高,供应中枢维持偏低水平。PP整体库存端去库持续性存疑,上月底上游压力释放,中游也有 部分低价库存转移,中上游库存去化。中下游临近春节淡季,库存同比偏高。Q1或逐步步入供需双减格局,市场供需格局仍不乐观。</td></tr><tr><td>估值</td><td>基差偏弱震荡,期现给到无风险套保机会,华东、华北维持贴水,月差维持,仓单再度增加。 生产利润:油制利润-1300(+10),煤制-220(-50)同比低位;PDH制-850(+120),外采丙烯-280(+30),MTO制环比回落。 品种比价:L-PP 199(+40),L-PVC 1892(+110)</td></tr><tr><td>策略</td><td>1)单边:震荡,反弹空配。 2)跨期:基差走强有限,存季节性累库预期,暂不推荐; 3)跨品种:暂不推荐;</td></tr><tr><td>风险</td><td>俄乌商谈失败、中东地缘加剧、PDH亏损大量降负、老旧装置淘汰等政策。</td></tr></table> # 聚丙烯价差利润 # 04 # 本周价格价差 <table><tr><td rowspan="3" colspan="2">类别</td><td colspan="7">期货</td><td colspan="13">国内现货</td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">主力合约</td><td rowspan="2">基差:华东</td><td rowspan="2">基差:华北</td><td rowspan="2">1-5月差</td><td rowspan="2">5-9月差</td><td colspan="3">品种价差:主力</td><td colspan="3">PP现货:拉丝</td><td>PP注塑</td><td colspan="2">PP共聚</td><td>高熔纤维</td><td colspan="2">区域价差</td><td colspan="3">非标价差</td><td></td></tr><tr><td>LL-PP</td><td>PP-3MA</td><td>PP-PL</td><td>华东</td><td>华北</td><td>华南</td><td>均聚,华东</td><td>低熔</td><td>高熔</td><td>华东</td><td>华东-华南</td><td>华东-华北</td><td>注塑-拉丝</td><td>低熔共聚-拉丝</td><td>高熔-低熔</td><td>纤维-拉丝</td></tr><tr><td>上月</td><td>2025/12/19</td><td>6213</td><td>-143</td><td>-163</td><td>-81</td><td>-27</td><td>107</td><td>-231</td><td>518</td><td>6070</td><td>6050</td><td>6170</td><td>6220</td><td>6280</td><td>6400</td><td>6320</td><td>-100</td><td>20</td><td>210</td><td>210</td><td>120</td><td>250</td></tr><tr><td>上周</td><td>2026/1/9</td><td>6514</td><td>-214</td><td>-264</td><td>-212</td><td>-49</td><td>160</td><td>-305</td><td>511</td><td>6300</td><td>6250</td><td>6360</td><td>6350</td><td>6450</td><td>6450</td><td>6450</td><td>-60</td><td>50</td><td>150</td><td>150</td><td>0</td><td>150</td></tr><tr><td></td><td>2026/1/15</td><td>6592</td><td>-172</td><td>-172</td><td>-198</td><td>-35</td><td>193</td><td>-227</td><td>470</td><td>6420</td><td>6420</td><td>6450</td><td>6480</td><td>6680</td><td>6600</td><td>6530</td><td>-30</td><td>0</td><td>260</td><td>260</td><td>-80</td><td>110</td></tr><tr><td>今天</td><td>2026/1/16</td><td>6496</td><td>-146</td><td>-196</td><td>-261</td><td>-38</td><td>199</td><td>-221</td><td>446</td><td>6350</td><td>6300</td><td>6420</td><td>6440</td><td>6620</td><td>6580</td><td>6530</td><td>-70</td><td>50</td><td>270</td><td>270</td><td>-40</td><td>180</td></tr><tr><td>日度变化</td><td></td><td>-96</td><td>26</td><td>-24</td><td>-63</td><td>-3</td><td>6</td><td>6</td><td>-24</td><td>-70</td><td>-120</td><td>-30</td><td>-40</td><td>-60</td><td>-20</td><td>0</td><td>-40</td><td>50</td><td>10</td><td>10</td><td>40</td><td>70</td></tr><tr><td>周度变化</td><td></td><td>-18</td><td>68</td><td>68</td><td>-49</td><td>11</td><td>39</td><td>84</td><td>-65</td><td>50</td><td>50</td><td>60</td><td>90</td><td>170</td><td>130</td><td>80</td><td>-10</td><td>0</td><td>120</td><td>120</td><td>-40</td><td>30</td></tr></table> <table><tr><td rowspan="3" colspan="2">类别</td><td colspan="8">上游价格</td><td colspan="6">价差利润</td><td colspan="3">外盘价格利润</td></tr><tr><td rowspan="2">Brent原油</td><td rowspan="2">MOPJ石脑油</td><td rowspan="2">丙烷FEI指数</td><td rowspan="2">丙烯CFR中国</td><td rowspan="2">丙烯山东</td><td rowspan="2">沫煤:鄂尔多斯,5000K</td><td rowspan="2">甲醇:江苏</td><td rowspan="2">PP粉料:山东</td><td colspan="6">PP生产利润</td><td rowspan="2">PP均聚:CFR远东</td><td rowspan="2">PP共聚:CFR远东</td><td rowspan="2">PP拉丝进口利润</td></tr><tr><td>石脑油制利润</td><td>煤制利润</td><td>外采甲醇制利润</td><td>PDH制PP,FEI计</td><td>外采丙烯制(+650)</td><td>PP粒料-粉料</td></tr><tr><td>上月</td><td>2025/12/19</td><td>60</td><td>531</td><td>516</td><td>740</td><td>5915</td><td>425</td><td>2157</td><td>6030</td><td>-1343</td><td>-419</td><td>-1751</td><td>-854</td><td>-515</td><td>20</td><td>755</td><td>810</td><td>-490</td></tr><tr><td>上周</td><td>2026/1/9</td><td>62</td><td>551</td><td>547</td><td>750</td><td>5875</td><td>440</td><td>2250</td><td>6300</td><td>-1297</td><td>-219</td><td>-1800</td><td>-906</td><td>-275</td><td>-50</td><td>770</td><td>810</td><td>-348</td></tr><tr><td></td><td>2026/1/15</td><td>67</td><td>556</td><td>570</td><td>790</td><td>6110</td><td>440</td><td>2247</td><td>6470</td><td>-1225</td><td>-49</td><td>-1671</td><td>-1011</td><td>-340</td><td>-50</td><td>785</td><td>825</td><td>-349</td></tr><tr><td>今天</td><td>2026/1/16</td><td>64</td><td>549</td><td>570</td><td>785</td><td>6145</td><td>410</td><td>2230</td><td>6430</td><td>-1214</td><td>-169</td><td>-1690</td><td>-1080</td><td>-495</td><td>-130</td><td>790</td><td>825</td><td>-462</td></tr><tr><td>日度变化</td><td></td><td>-3</td><td>-8</td><td>0</td><td>-5</td><td>35</td><td>-30</td><td>-17</td><td>-40</td><td>12</td><td>-120</td><td>-19</td><td>-69</td><td>-155</td><td>-80</td><td>$</td><td>0</td><td>-113</td></tr><tr><td>周度变化</td><td></td><td>2</td><td>-3</td><td>23</td><td>35</td><td>270</td><td>-30</td><td>-20</td><td>130</td><td>84</td><td>50</td><td>110</td><td>-174</td><td>-220</td><td>-80</td><td>20</td><td>15</td><td>-114</td></tr></table> PP华东拉丝 PP华东均聚注塑 PP华东低熔共聚 # 基差/月差 盘面反弹，基差小幅走强，前期低价预售后上游压力不大，挺涨报价，中游期现积极建仓，仓单维持高位。 月差震荡 PP主力合约基差 区域价差：华东-华南 PP5-9价差 区域价差：华东-华北 仓单数量：PP 期货持仓量(活跃)：PP # PP外盘 中国到岸价反弹。西北欧报价反弹，东南亚比价走强。进口窗口趋于打开，汇率走强，出口东南亚利润增加有限。 海外价格：PP均聚 进口利润：PP均聚 海外价差：PP均聚 进口利润：PP共聚 出口利润：PP共聚，中国→东南亚 # 非标价差 > 拉丝区域价差略有收窄，品种上，拉丝和低熔共聚价差小幅收窄，周内上游生产企业拉丝排产小幅下降，现货供应压力一般制约跌幅，拉丝跌幅继续小于低熔共聚跌幅。 非标价差：华北拉丝-山东粉料 非标价差：均聚注塑-拉丝，华东 非标价差：低熔共聚-拉丝，华东 非标价差：高熔共聚-低熔共聚，华东 非标价差：高熔纤维-拉丝，华东 # 上游价格 # 原油低位走强，石脑油横盘，丙烯走强。煤价反弹。 # PP生产利润 # 整体利润压缩，PDH制估值维持低位；煤制、丙烯制工艺利润亏损。 生产利润：原油制PP华东 生产利润：石脑油制PP华东，+1700 生产利润：煤制PP华北 生产利润：PDH制PP华东，FEI，+1550 生产利润：MTO制PP华东 生产利润：外采丙烯，华北拉丝 +650 # 聚丙烯供需 # 05 # 新增产能 2024年底至2025年年中投产规模较大，有效产能增速 $12.7\%$ 。 2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度。 <table><tr><td></td><td>PP</td><td>产能增加</td></tr><tr><td>2410</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2411</td><td>南港11.11投产(15/35)</td><td>15</td></tr><tr><td>2412</td><td>南港(20/35)+宝丰(20/50)</td><td>40</td></tr><tr><td>合计</td><td>PP2501合约</td><td>55</td></tr><tr><td></td><td>2024年Q4合计</td><td>55</td></tr><tr><td>2501</td><td>宝丰(30/50)+裕龙(40*2+30)</td><td>140</td></tr><tr><td>2502</td><td>利华益(20)+内蒙宝丰二线(50)</td><td>70</td></tr><tr><td>2503</td><td>内蒙宝丰三线(50)</td><td>50</td></tr><tr><td>2504</td><td>埃克森美孚惠州+金诚15</td><td>60</td></tr><tr><td>合计</td><td>PP2505合约</td><td>320</td></tr><tr><td>2505</td><td>埃克森美孚惠州</td><td>50</td></tr><tr><td>2506</td><td>中景三期+裕龙岛二期(40)</td><td>40</td></tr><tr><td>2507</td><td>镇海炼化二期2线(50)+裕龙岛二期2(40)</td><td>90</td></tr><tr><td>2508</td><td>中海油大榭2线(45)</td><td>45</td></tr><tr><td>合计</td><td>PP2509合约</td><td>225</td></tr><tr><td>2509</td><td>中海油大榭3线(45)</td><td>45</td></tr><tr><td>2510</td><td>广西石化二期(10/40)</td><td>10</td></tr><tr><td>2511</td><td>广西石化二期(30/40)</td><td>30</td></tr><tr><td>2512</td><td></td><td></td></tr><tr><td>合计</td><td>PP2601合约</td><td>85</td></tr><tr><td></td><td>2025年合计</td><td>590</td></tr><tr><td>2601</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2602</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2603</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2604</td><td></td><td></td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td>0</td></tr><tr><td>2605</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2606</td><td>镇海炼化二期3线</td><td>50</td></tr><tr><td>2607</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2608</td><td>华锦阿美50+50</td><td>100</td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td>150</td></tr><tr><td>2609</td><td>中煤榆林</td><td>30</td></tr><tr><td>2610</td><td>中沙古雷50+40</td><td>90</td></tr><tr><td>2611</td><td>独山子塔里木</td><td>45</td></tr><tr><td>2612</td><td>绍兴三圆PDH60/大庆海鼎60</td><td>120</td></tr><tr><td>合计</td><td></td><td>285</td></tr><tr><td></td><td>2026年合计(万吨)</td><td>435</td></tr></table> # 存量开工 # 24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工近期下滑，检修量同比偏高。 PP：产量：中国（月） PP：产能利用率：中国（周） PP：产量：中国（周） PP：生产企业：检修减损量：中国（月） PP：检修减损量：中国（周） # 供应细节 # 油制、PDH制产量高位，1月检修较12月大幅增加，供应存缩减预期，关注兑现情况。 PP：PDH制：产能利用率：中国（周） PP：共聚：产量：中国（周） PP粉：产能利用率：中国（周） PP粉：产量：中国（周） # 检修计划 <table><tr><td>装置</td><td>产能</td><td>状态</td><td>检修开始</td><td>检修结束</td></tr><tr><td>海国龙油</td><td>20</td><td>常规检修</td><td>2022/2/8</td><td>待定</td></tr><tr><td>海国龙油</td><td>35</td><td>常规检修</td><td>2022/4/3</td><td>待定</td></tr><tr><td>天津石化</td><td>6</td><td>常规检修</td><td>2022/8/1</td><td>待定</td></tr><tr><td>锦西石化</td><td>15</td><td>常规检修</td><td>2023/2/16</td><td>待定</td></tr><tr><td>青海盐湖</td><td>16</td><td>故障检修</td><td>2023/10/27</td><td>待定</td></tr><tr><td>常州富德</td><td>30</td><td>常规检修</td><td>2023/11/1</td><td>待定</td></tr><tr><td>万华化学</td><td>30</td><td>常规检修</td><td>2024/5/11</td><td>待定</td></tr><tr><td>弘润石化</td><td>45</td><td>成本检修</td><td>2024/8/8</td><td>待定</td></tr><tr><td>绍兴三圆</td><td>30</td><td>常规检修</td><td>2024/8/23</td><td>待定</td></tr><tr><td>大连石化</td><td>7</td><td>常规检修</td><td>2024/11/1</td><td>待定</td></tr><tr><td>齐鲁石化</td><td>7</td><td>常规检修</td><td>2025/1/6</td><td>待定</td></tr><tr><td>洛阳石化</td><td>8</td><td>成本检修</td><td>2025/2/6</td><td>待定</td></tr><tr><td>北方华锦</td><td>6</td><td>常规检修</td><td>2025/4/26</td><td>待定</td></tr><tr><td>燕山石化</td><td>7</td><td>成本检修</td><td>2025/5/12</td><td>待定</td></tr><tr><td>大连石化</td><td>20</td><td>常规检修</td><td>2025/7/4</td><td>待定</td></tr><tr><td>金诚石化</td><td>15</td><td>成本检修</td><td>2025/9/12</td><td>待定</td></tr><tr><td>京博聚烯烃</td><td>20</td><td>故障检修</td><td>2025/9/22</td><td>待定</td></tr><tr><td>恒力石化</td><td>20</td><td>常规检修</td><td>2025/10/1</td><td>待定</td></tr><tr><td>中原石化</td><td>6</td><td>常规检修</td><td>2025/10/26</td><td>待定</td></tr><tr><td>中原石化</td><td>10</td><td>常规检修</td><td>2025/10/26</td><td>待定</td></tr><tr><td>河北海伟</td><td>30</td><td>常规检修</td><td>2025/11/8</td><td>待定</td></tr><tr><td>中海油大榭</td><td>30</td><td>成本检修</td><td>2025/11/10</td><td>待定</td></tr><tr><td>宁波富德</td><td>40</td><td>常规检修</td><td>2025/12/8</td><td>待定</td></tr><tr><td>裕龙石化</td><td>30</td><td>常规检修</td><td>2025/12/17</td><td>待定</td></tr><tr><td>燕山石化</td><td>12</td><td>常规检修</td><td>2025/12/18</td><td>待定</td></tr><tr><td>中海油大榭</td><td>45</td><td>常规检修</td><td>2025/10/31</td><td>待定</td></tr><tr><td>联泓新科</td><td>8</td><td>故障检修</td><td>2026/1/5</td><td>待定</td></tr><tr><td>京博聚烯烃</td><td>40</td><td>故障检修</td><td>2026/1/5</td><td>待定</td></tr><tr><td>茂名石化</td><td>17</td><td>故障检修</td><td>2026/1/7</td><td>待定</td></tr><tr><td>中化泉州</td><td>20</td><td>故障检修</td><td>2025/11/15</td><td>2026/1/26</td></tr><tr><td>茂名石化</td><td>30</td><td>常规检修</td><td>2025/11/24</td><td>2026/1/30</td></tr><tr><td>中化泉州</td><td>35</td><td>故障检修</td><td>2025/11/29</td><td>2026/1/25</td></tr><tr><td>广西鸿谊</td><td>15</td><td>成本检修</td><td>2025/12/31</td><td>2026/2/20</td></tr><tr><td>福建联合</td><td>12</td><td>常规检修</td><td>2026/1/5</td><td>2026/1/16</td></tr><tr><td>福建联合</td><td>22</td><td>常规检修</td><td>2026/1/7</td><td>2026/1/19</td></tr><tr><td>宁波金发</td><td>40</td><td>故障检修</td><td>2026/1/8</td><td>2026/1/25</td></tr><tr><td>安庆百聚</td><td>30</td><td>成本检修</td><td>2026/1/9</td><td>2026/2/20</td></tr><tr><td>中景石化</td><td>50</td><td>常规检修</td><td>2026/1/15</td><td>2026/1/22</td></tr><tr><td>巨正源</td><td>30</td><td></td><td>2026/1/31</td><td>2026/2/28</td></tr><tr><td>中景石化</td><td>50</td><td></td><td>2026/1/31</td><td>2026/2/28</td></tr><tr><td>东华能源(茂名)</td><td>40</td><td>常规检修</td><td>2026/2/20</td><td>2026/3/21</td></tr><tr><td>金能化学</td><td>45</td><td>常规检修</td><td>2026/12/31</td><td>2026/1/31</td></tr></table> # 后续检修规模尚可，Q1月度检修量高于去年同期。 PP月度检修损失量 2026年中国聚丙烯周度供需平衡 数据来源：隆众资讯 # 进出口 国产增量较大，进口同比低位，出口增量明显，但其中一部分来自华南装置来料进料加工。近期内外比价偏弱，海外需求一般，出口维持基础量。 总净进口：PP 总进口：PP 总出口：PP PP进口区域 PP进口区域 # 进出口 # 出口东南亚、南亚增量明显。 PP出口：东南亚 PP进口：东北亚 PP进口：中东 # 库存 # 供应阶段性下滑，上游去库压力不大，低价库存转移至中游。 PP：生产企业：权益库存：中国（周） PP：贸易商：库存：中国（周） PP：港口库存：中国（周） # 库存细则 # 油制库存去化明显，标品显性厂库库存中性。 PP：两油企业：库存：中国（周） PP：地方炼厂：生产企业：库存：中国（周） PP：煤制：厂内库存：中国（周） PP：PDH制：生产企业：库存：中国（周） PP：拉丝：生产企业：权益库存：中国（周） PP粉：生产企业：厂内库存：中国（周） # 下游 # 塑编开工暂持稳，后续或随淡季转弱。 下游行业：PP：开工率：中国（周） 塑编：开工率：中国（周） 塑编企业：产成品：厂内库存可用天数：中国（周） 塑编企业：生产企业：订单天数：中国（周） 塑编：原料：库存可用天数：中国（周） # 下游 # 包装开工同比持平，下跌行情，原料备货积极性有限。行业利润高位，订单同比略低。 后续关注元旦、春节等节日需求改善幅度。 BOPP：开工率：中国（周） BOPP：生产企业：订单天数：中国（周） BOPP：厂内库存可用天数：中国（周） BOPP：原料：库存可用天数：中国（周） BOPP：生产毛利：中国（周） # 下游 # 胶带母卷利润压缩，成本库存偏高，或压制BOPP等弹性空间。 胶带母卷：开工率：中国（周） 胶带母卷：厂内库存可用天数：中国（周） 胶带母卷：生产企业：订单天数：中国（周） 胶带母卷：原料：库存可用天数：中国（周） 胶带母卷：生产毛利：中国（周） # 下游需求 CPP成品库存去化，原料库存高位。 CPP：开工率：中国（周） CPP：生产企业：订单天数：中国（周） CPP：厂内库存可用天数：中国（周） CPP：原料：库存可用天数：中国（周） # 下游需求 # PP无纺布需求尚可，原料库存小幅去化。 # 管材、注塑等开工暂稳。 PP无纺布：开工率：中国（周） PP无纺布：厂内库存可用天数：中国（周） 日用PP制品：注塑：开工率：中国（周） PP无纺布：原料：库存可用天数：中国（周） PP无纺布：生产毛利：中国（周） PP管材：开工率：中国（周） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。 本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 # 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 # 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