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聚烯烃月度汇报总结

一、行情回顾

2021年5月，聚烯烃市场持续震荡下跌，主要逻辑如下：

1. 四月中至四月底，因通胀预期升温及节前补库存，盘面小幅上涨；
2. 五月以来，下游补库结束，商品做多情绪降温，叠加新装置逐步投产，盘面小幅下跌。

二、海外表需

• 全球聚乙烯（PE）需求年均增速约为4.5%，聚丙烯（PP）年均增速约为4.7%；
• 随着全球放水及疫苗推广，全球PMI基本修复，需求将恢复至正常水平之上；
• 全球PE新增产能主要集中在下半年，尤其是四季度，压力较大。

三、国内表需

1. 需求表现

• 国内PE市场需求平均增速维持在6.5%左右；
• 2021年5月，国内PE表需同比小幅下降，主要受农地膜淡季及下游订单不足影响；
• 国内PP需求平稳，主要受家电、汽车、管材等下游行业影响，出口维持高位，但下半年可能转弱。

2. 新装置投放

• 2020年1月至2021年8月，国内多个地区新增PE及PP装置，主要集中在二季度及三季度；
• 2021年5月及6月，部分装置投产，但同时检修增多，供应压力逐步显现；
• 2021年三季度至四季度，新增产能集中释放，对市场形成压力。

四、估值分析

1. 上游利润

• 上游油制、煤制及MTO利润均处于正常水平，但MTO利润亏损偏大；
• PP上游利润整体正常，但MTP利润亏损加大。

2. 美金与进口

• 四月以来，美金PE及PP价格持续下跌，进口窗口关闭，出口窗口亦关闭；
• 进口成本在8350-8900元/吨之间，进口倒挂缩窄。

3. 下游利润

• PE下游加工费有所回升，处于正常水平；
• PP下游如BOPP膜利润正常，但塑编利润亏损，整体需求不及预期。

4. 价差分析

• PE LL-HD价差正常，LL-LD价差处于历史高位，引发替代需求；
• PP粉料与粒料价差偏低，拉丝与共聚价差正常偏低，新料与回料价差偏高，对新料支撑转弱。

五、库存情况

• 产业链整体库存处于正常水平，但部分环节库存偏高；
• 石化库存去化放缓，港口库存小幅去化；
• 国内现货持续走弱，成交一般，基差走弱。

六、需求分析

1. 下游开工率

• PE农膜开工率环比下降5%，同比下降3%，包装膜开工率环比持平，同比上升6%；
• PP方面，BOPP开工率正常，塑编开工率偏弱，汽车销量走弱，受芯片影响。

2. 供给替代

• PE粉料开工率受利润影响大幅回落，若利润持续亏损，开工率可能继续下滑；
• PP共聚与拉丝价差走强，显示家电及汽车需求有所回升，但后期需关注共聚需求是否持续。

七、小结

1. 总供应需求

• 国外二季度表需5.5%，中性；国内二季度表需7%，供需弱平衡，三季度有压力；
• 下游需求不及预期，替代需求部分引发，金融需求偏弱。

2. 库存利润

• 上游利润正常，中游库存中性，下游成品库存正常；
• 期现基差走弱，远月贴水近月60-64元，估值整体正常。

3. 驱动估值

• 短期：供需双弱，震荡偏弱为主；
• 中期：09合约处于扩产周期，可关注逢高做空机会。

4. 投资建议风险点

• 宏观预期、中美贸易战、新装置投放及疫情发展情况。

作者信息

• 李国洲：招商期货研究所能化组，多年从事能化研究与投资，现任化工研究主管；
• 安婧：招商期货研究所能化研究员，专注原油基本面研究，拥有金融硕士背景及投资咨询资格。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考，不构成投资建议；
• 报告内容基于合法信息，招商期货不对信息的准确性或完整性负责；
• 投资者应自行判断并承担投资风险。