20230223-华宝证券-宏观策略专题报告_美联储加息是否存在_二次修正_的可能__19页_2mb

美联储加息是否存在“二次修正”的可能？总结

核心内容

本文探讨了美联储加息路径与市场预期之间的矛盾，分析了“第一次修正”和“第二次修正”的可能性及其对资产价格的影响。

主要观点

• 美联储与市场预期差：美联储采取“边走边看”的短预期策略，而市场倾向于寻找静态的长预期，导致频繁出现加息预期差。
• 抗通胀仍是核心任务：尽管通胀有所缓解，但美联储仍坚持控制通胀，尤其是核心通胀。
• “第一次修正”已发生：2月份美国非农就业和CPI数据优于预期，市场对加息路径进行了修正，预期利率峰值上调。
• “第二次修正”风险存在：如果通胀与薪资增速趋于一致，且就业市场未明显降温，美联储可能被迫进一步加息，导致加息路径转向“陡峭”。

关键信息

1. 美联储“短预期”与市场“长预期”矛盾

• 美联储根据数据动态调整货币政策，倾向于“短预期”。
• 市场试图从美联储的表态中预判其政策方向，导致“长预期”与“短预期”之间的矛盾。
• 市场对加息路径的预期修正往往滞后于实际数据，从而造成短期波动。

2. 美国通胀下行方向不变，但核心通胀回落速度将慢于整体通胀

• 1月CPI同比6.4%，核心CPI同比5.6%，整体回落趋势未变。
• 能源和住所分项推动CPI上行，核心服务价格回落缓慢。
• 薪资增速分化，普通员工薪资增长较快，支撑基础消费，加剧通胀下行阻力。

3. 薪资与通胀的结构性矛盾

• “通胀-薪资”缺口已基本消除，薪资增速与核心通胀趋于同步。
• 高薪资增速使通胀韧性增强，加大了通胀下行的难度。
• 就业市场未明显降温，薪资增长仍保持高位，进一步抑制通胀回落速度。

4. 美联储加息是否会有“二次修正”？

• 加息停止的“底线”：政策利率需压制核心通胀至“限制性水平”（实际利率转正），才可能停止加息。
• 降息的起点：核心通胀需降至3%以下，才可能开启降息周期。
• 加息终点时间：预计加息终点可能在6月议息会议时确认，年内不会降息。
• “二次修正”风险：若通胀降温不及预期，美联储可能被迫进一步加息，导致利率路径更陡峭，经济下行斜率更明显。

5. 对大类资产的影响

• “第一次修正”影响：
  • 美元、美债收益率上行，黄金价格回落。
  • 市场对降息预期有所下修，非美资产价格预期小幅调整。
  • A股上行动能减弱，外资流入放缓。
• “第二次修正”影响：
  • 利率路径转向“陡峭”，资产价格预期进一步下修。
  • 经济下行斜率更陡峭，市场波动风险上升。
  • 美股波动性加剧，非美资产估值压力加大，A股比较优势减弱。
  • 虽然波动风险上升，但也可能带来新的布局机会。

风险提示

• 美国通胀持续性超预期：若通胀超预期反弹，美联储可能继续加息。
• 美联储货币紧缩超预期：若就业市场未明显降温，政策利率可能进一步上行。
• 经济下行斜率陡峭：若加息路径更陡峭，可能引发“硬着陆”风险，加剧市场波动。

结论

美联储加息路径存在“二次修正”的可能性，主要取决于通胀回落速度与薪资增速是否同步，以及就业市场是否明显降温。若“通胀-薪资”缺口持续，加息可能进一步上行，导致资产价格预期下修，市场波动风险上升。因此，投资者需关注未来数据变化，灵活调整投资策略。