20171222-华创证券-华创债券专题_中美利差趋于收窄_国内加息周期已经到来_16页_1mb

中美利差分析及未来展望

核心内容

本文分析了2009年以来中美利差的历史演变及其影响因素，并对未来中美利差走势及对国内经济的影响进行了预测。核心观点认为，虽然当前中美利差处于高位，但未来由于中美货币政策、汇率变动及经济基本面等因素的共同作用，中美利差或将逐步收窄。

主要观点

• 中美利差现状：当前中美利差接近150个基点（BP），高于历史平均水平（约100BP），但并非高到足够安全。
• 影响因素：
  • 货币政策：中美基准利率差与中美利差呈正相关关系，未来中美货币政策紧缩程度和速度不同，可能导致中美利差收窄。
  • 汇率：美元指数与中美利差呈负相关关系，美元走强将加剧中美利差收窄趋势。
  • 经济基本面：中美经济走势及通胀预期对利差产生影响，美国经济因税改、基建等政策可能进一步改善，推动美债收益率上行。
• 未来走势：
  • 中美利差将因多种因素逐步收窄。
  • 人民币贬值及外汇占款流出压力将加大。
  • 中国央行可能跟随美联储多次加息，短期内市场对货币政策放松的期待难以实现。

关键信息

历史阶段划分

1. 2009.6~2011.9：中美利差震荡走扩，国内经济企稳，央行加息，中债收益率上行，美债收益率下行。
2. 2011.9~2013.6：中美利差震荡收窄，国内货币政策放松，经济滞胀，美债收益率震荡。
3. 2013.6~2013.12：中美利差快速走扩，国内“钱荒”导致中债收益率大幅上行，美债因加息预期上行幅度较小。
4. 2013.12~2015.12：中美利差逐渐收窄，国内货币政策放松，经济下行，债市牛市，美债收益率震荡。
5. 2016.1~2016.7：中美利差不断走扩，美债收益率因经济衰退预期和英国脱欧下行，国内债市因降准和经济预期上行。
6. 2016.7~2016.12：中美利差快速收窄，受“特朗普交易”影响，美债收益率上行，国内收益率上行幅度较小。
7. 2016.12至今：中美利差持续走扩，国内收益率上行，美债收益率因美联储加息和缩表有所上行，但短期有所回调。

利差变动原因

• 国内因素：货币政策调整、监管政策、经济基本面、资金面紧张等。
• 美国因素：美联储加息、缩表、税改、经济预期改善等。
• 其他因素：美元指数走势、人民币汇率变化、全球资本流动等。

未来展望

1. 货币政策

• 中美基准利率差收窄将推动中美利差逐步收窄。
• 央行公开市场操作可能跟随美联储多次加息，国内货币政策将更趋紧，短期内难以放松。

2. 汇率走势

• 美元走强概率较大，将加剧人民币贬值压力和外汇占款流出。
• 欧元区经济强劲，欧央行可能提前退出QE，推升欧元，从而间接支撑美元。

3. 债市走势

• 中国债市：仍有上行压力，受监管趋严、资金面紧张及经济基本面影响。
• 美国债市：明年供给压力加大，美联储加息和缩表，税改提振经济和通胀，美债收益率将有较大上行空间。

4. 综合预测

• 未来中美利差或逐步收窄，但短期仍受多种因素影响。
• 人民币贬值压力和外汇占款流出趋势可能增强。
• 央行可能多次加息，市场对货币政策放松的期待短期内难以实现。

结论

中美利差的走势受到货币政策、汇率和经济基本面的共同影响。虽然当前中美利差处于历史高位，但未来随着中美货币政策的进一步收紧，美元走强及美国经济基本面改善，中美利差或将逐步收窄。这一趋势可能对人民币汇率和国内债券市场产生重要影响，央行可能被迫跟随美联储加息，国内债市短期内难以受益于宽松政策。

附：团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

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