20181128-东北证券-水泥制造行业深度报告_低标水泥逐步退出_行业集中度有望提升_10页_732kb

水泥制造/建筑材料行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国水泥行业因国家标准修订导致32.5标号水泥逐步退出市场的影响及行业发展趋势。重点围绕GB175-2007《通用硅酸盐水泥》第3号修改单的实施，探讨了对水泥产品结构、市场供需、企业盈利及行业集中度等方面的影响。

主要观点

• 标准修订背景：2018年11月19日，国家市场监督管理总局标准委发布GB175-2007《通用硅酸盐水泥》第3号修改单，全面取消P.C32.5水泥，标准于2019年10月1日起实施。
• 取消低标水泥并非否定混合材作用：水泥标号提升是为提高强度指标，并非抛弃混合材带来的多样性。混合材的适当掺入仍能改善水泥性能，同时实现资源综合利用。
• 行业集中度有望提升：小粉磨站因技术落后、依赖外采熟料而利润空间受限，取消低标水泥将加速熟料资源向大企业集中，推动行业整合。
• 熟料需求与产能利用率提升：若P.C32.5水泥全部转产为P.O42.5水泥，熟料需求将增长约12%，产能利用率提升约9%。
• 价格与利润变化：高标水泥的推行将提升熟料需求，带动价格上涨，从而提高利润空间。但低标水泥的取消可能使整体水泥需求略有下降。
• 投资建议：重点推荐区域格局较好的一体化水泥企业，如海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，以及雄安新区受益的冀东水泥。

关键信息

• 32.5水泥占比：32.5标号水泥约占总产量的63%，其中P.C32.5占比超50%，主要用于民用及小型工程。

• 水泥性能影响因素：水泥强度主要由熟料矿物组成、细度、水灰比、石膏掺量、龄期及养护条件等决定，混合材掺量也会影响性能。

• 财务数据概览：

  公司名称	现价（元）	2017A EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2017A PE	2018E PE	2019E PE	评级
  海螺水泥	31.80	2.99	5.47	5.78	10.64	5.81	5.50	买入
  华新水泥	17.72	1.39	3.07	3.36	12.75	5.77	5.27	买入
  塔牌集团	10.68	0.60	1.48	1.63	17.80	7.22	6.55	买入

• 行业数据：

  • 成分股数量：21只
  • 总市值：3622亿元
  • 流通市值：2994亿元
  • 市盈率：11.33倍
  • 市净率：1.55倍
  • 行业总营收：2524亿元
  • 行业总净利润：264亿元
  • 行业资产负债率：56.15%

影响分析

• 熟料需求变化：
  • 若P.C32.5全部转产为其他32.5水泥，熟料需求增长约7%，产能利用率提升约6%。
  • 若全部转产为P.O42.5水泥，熟料需求增长约12%，产能利用率提升约9%。
• 区域差异：北方熟料产能利用率普遍低于南方，取消低标水泥将缓解北方产能过剩问题，提升南方供给紧张状况。

风险提示

• 需求端风险：房地产与基建投资下滑可能影响水泥需求。
• 行业协同风险：行业协同破裂可能导致企业竞争加剧。

投资建议

• 受益企业：一体化水泥企业（如海螺水泥、华新水泥、塔牌集团）及雄安新区相关企业（如冀东水泥）。
• 投资逻辑：取消低标水泥将带来量价共振，推动行业集中度提升，龙头企业有望受益。

行业发展趋势

• 逐步退出：32.5水泥逐步退出，当前仅P.C32.5水泥被取消，其他品种暂保留。
• 未来方向：视情况增设专用水泥产品标准，进一步优化32.5水泥性能。
• 市场适应性：水泥标号提升是为了适应不同使用环境和需求，保持性能多样性。

结论

本报告指出，32.5水泥的取消将推动水泥行业向高标号、高性能方向发展，提升熟料需求及产能利用率，加速行业集中度提升。一体化龙头企业的盈利能力和市场地位将得到增强，建议投资者关注这些企业及雄安新区相关标的。同时，需警惕房地产与基建投资下滑等潜在风险。