20180528-光大证券-李氏大药厂-00950.HK-2018年一季度业绩点评_现有产品销售加速_在研管线积极推进_4页_1mb

李氏大药厂（0950.HK）2018年一季度业绩总结

核心内容

李氏大药厂在2018年第一季度表现出强劲的业绩增长，收入和净利润均实现显著提升，同时在研管线推进顺利，显示出公司良好的发展潜力。

业绩亮点

• 收入增长：公司2018年一季度收入为2.81亿港元，同比增长24.6%。
• 净利润增长：归母净利润为0.7亿港元，同比增长51.3%。
• 毛利率提升：整体毛利率同比提升2.2个百分点至68.3%，主要得益于药品降价压力趋缓和API成本压力减轻。
• 销售费用率下降：销售及营销效率提高，销售费用率为22.2%。
• 研发开支增长：研发开支同比提升50.5%至3149万港元，研发费用率提升1.9个百分点至11.2%（若不考虑资本化部分，为18.7%）。

产品销售情况

• 引进产品：引进产品占总收入的53.7%，成为增长的主要驱动力。
  • 瑞莫杜林销售额增长120.3%
  • 非普利销售额增长72.2%
  • 再宁平销售额增长65.5%
• 专利产品：专利产品占总收入的46.3%，主要产品表现如下：
  • 睿保特销售额增长180%
  • 尤靖安增长28.8%
  • 速乐涓增长22.1%
  • 立迈青增长22.1%
• 销售预期：基于销售团队加强，预计2018年全年现有产品销售增速约为19%，销售加速趋势有望延续。

在研管线进展

• 溶瘤病毒：三期临床获批，预计2018年第二季度开始招募首批中国病人。
• ZKAB00（PD-L1）：获批三个适应症的临床，预计2018年7月开始入组病人。
• 吉马替康：于2018年5月获批临床。
• 在研品种布局：公司在研产品共有50个，其中多个潜力品种，尤其在罕见病领域布局广泛，受益于国家2018年5月发布的罕见病目录及未来政策鼓励。

估值与评级

• 目标价上调：上调目标价至14.8港元，评级为“买入”。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.51、0.58和0.65港元。
• 分部估值：基于现有产品给予18年18倍PE，对应每股9港元；在研产品通过rNPV折现得到每股价值约5.8港元，合计目标价14.8港元。
• 当前PE：2018年当前股价对应PE为24倍，2019年为21倍，2020年为19倍。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 销售不及预期

业绩预测与估值指标

公司基本面分析

• 资产结构：非流动资产和流动资产均呈现增长趋势，固定资产、无形资产持续增加。
• 负债结构：流动负债和非流动负债保持相对稳定，权益合计持续增长。
• 现金流：经营活动现金流在2018年一季度为148百万港元，但较之前有所下降；2019年和2020年有望回升。

市场表现

• 股价表现：2018年5月25日股价为12.4港元，一年内最低6.01港元，最高14.7港元。
• 换手率：近3个月换手率为31.2%。

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，基于合法合规信息，独立、客观出具，分析师具有证券投资咨询执业资格。报告内容和观点反映分析师个人观点，不构成任何投资建议。

特别声明

本报告仅供光大证券客户使用，未经授权不得复制、分发或引用。公司提醒投资者注意投资风险，并建议在做出投资决策前咨询专业人士。