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志邦家居公司点评：业绩下滑，海外市场保持增长

业绩概况

志邦家居2024年前三季度实现收入367.5亿元，同比增长-64.6%；归母净利润26.6亿元，同比下降2380%；扣非归母净利润23.3亿元，同比下降2832%。三季度单季收入146.3亿元，同比下滑101.4%；净利润11.7亿元，同比大幅下降3093%；扣非净利润10.7亿元，下滑3305%。

产品与渠道

• 厨柜：前三季度收入166.2亿元，同比微降5%；三季度单季收入69.5亿元，同比下滑7%。
• 衣柜：前三季度收入150.4亿元，下降10%；三季度单季度收入57.6亿元，下滑16%。
• 木门：前三季度收入24.0亿元，增长0.5%；三季度单季度收入10.1亿元，同比下滑7%，但门墙一体化技术取得突破，持续推动成本优化。
• 门店：截至2023年底，累计4579家门店，比去年减少4家，其中木门类门店增加137家，衣柜和厨柜分别净减少29家、97家。

大宗与海外市场

• 大宗业务：前三季度营收110.5亿元，增长1%。继续开发适老公寓、人才公寓、企事业公寓等产品，提供一站式解决方案。
• 海外业务：前三季度收入13.1亿元，同比上涨35%，三季度单季度收入增长229%，国际专卖店在多个区域如印度尼西亚、菲律宾等国家开设，推动BC双核增长。

政策与需求预期

自9月以来，多地出台以旧换新政策补贴，力度较大。目前政策效应初步显现，叠加双11促销及时间截止节点影响，预计四季度订单环比或改善。同时，政府规范商户行为或将加速品牌集中度提升。

财务表现

• 毛利率：三季度单季度毛利率37.04%，同比下降36.5%，反映竞争环境加剧及销售价格让利。
• 费用率：三季度期间费用率同比增加3.54%，其中销售费用率攀升3.48%，增幅较大；管理与研发费用减0.35 pct；财务费用增加0.41 pct。

投资建议

展望未来，公司将依靠新品类与新市场拓展潜力，在管理层激励充分前提下，期待消费环境回暖进一步优化经营。浙商证券预测2024-2026年营业收入依次为578.9亿、618.5亿、661.3亿元，净利润依次为5.00亿、53.3亿、57.1亿元，对应PE分别为1245X、1175X、1098X，维持“推荐买入”评级。主要风险点包括地产需求疲软与行业价格战加剧。