20210322-太平洋-志邦家居-603801.SH-Q4继续高速成长_21年业绩弹性巨大_上调目标价至75元_5页_619kb

志邦家居（603801）总结

核心内容

志邦家居（603801）在2020年实现了显著的业绩增长，显示出公司在可选消费领域，尤其是耐用消费品与服装板块中的强劲表现。公司发布了2020年业绩快报，全年营业收入达到38.40亿元，同比增长29.65%；归母净利润为3.95亿元，同比增长20%。其中，Q4单季度营业收入和归母净利润分别同比增长46.2%和105%，展现出强大的季度增长潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司整体业绩表现亮眼，Q4增长尤为突出，合同负债增长26%至4.66亿元，显示公司业务的持续性和未来增长预期。
• 多品类协同发展：公司定制厨柜业务收入24.99亿元，占比67.84%，同比增长18.02%；定制衣柜业务收入11.41亿元，占比30.98%，同比增长55.34%。木门业务收入同比增长57%至4337万元，显示出公司在产品线拓展方面的成功。
• 渠道结构优化：经销渠道收入占比57.7%，同比增长10.8%；大宗渠道收入增长83.7%，成为新的增长引擎。直营业务同比增长27.3%，显示出公司在不同渠道上的均衡发展。
• 开店策略有效：2020年全年新增衣柜店506家，调整关闭218家，净增加288家。木门业务在2020年7月后重点拓展精装修工程渠道，签约地产战略合约10家，签订批量项目合同金额近1亿元。2021年计划净开店厨柜60家，衣柜290家，显示出公司扩张的决心。
• 盈利能力提升：公司全年毛利率为38.92%，较2019年同期减少0.31个百分点。定制衣柜毛利率提升1.78个百分点，显示出公司在毛利率管理方面的成效。公司通过优化大宗业务客户结构和推进精细化连续流生产，提升运营效率和盈利能力。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年EPS分别为2.64元、3.33元和4.11元，对应PE分别为21.94X、17.43X和14.13X。公司估值具备吸引力，未来2-3年收入和利润增速有望保持行业领先，与龙头欧派之间的估值差有望收窄。上调目标价至75元，维持“买入”评级。
• 财务指标稳健：公司总资产周转率和应收账款周转率持续提升，流动比率和速动比率也表现良好，显示出良好的财务状况和运营能力。

关键信息

股票数据

• 目标价：75.00元
• 昨收盘：57.57元
• 总股本/流通（百万股）：223/218
• 总市值/流通（百万元）：12,857/12,539
• 12个月最高/最低（元）：58.50/19.10

盈利预测与财务指标

风险提示

• 新品类拓展不及预期
• 大宗订单不及预期

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上
  • 中性：未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
  • 看淡：未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下
• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

投资建议

公司未来2-3年有望保持行业领先的收入和利润增速，估值具备吸引力。上调目标价至75元，维持“买入”评级。建议投资者关注其在定制衣柜和大宗业务方面的成长潜力，以及其在渠道拓展和产品线丰富方面的持续优势。