20220905-中财期货-宏观国债月报_需求端持续低迷_人民币贬值_7页_869kb

文档总结：需求端持续低迷与人民币贬值影响分析

核心内容概述

本文档分析了2022年8月全球及中国经济、市场流动性、股市与债市表现，并对9月市场走势进行了展望。核心内容指出，全球流动性收缩超预期，美国实际利率及美元指数有望继续走强，叠加国内需求修复不及预期，人民币与A股面临下跌压力。尽管政策边际宽松可能减缓下跌节奏，但整体趋势难以逆转。宏观对股市呈下行驱动，对国债呈上行驱动，但受到外部流动性收缩的制约。

主要观点

• 全球流动性收缩：8月全球国债收益率普遍上行，美元指数延续升势，表明全球流动性环境趋于紧缩。
• 国内经济承压：8月制造业PMI和服务业PMI均显示经济处于收缩或放缓状态，内需修复不及预期，经济基本面短期仍面临挑战。
• 政策宽松效果有限：央行降息虽超出市场预期，但未能提振市场信心，人民币贬值趋势持续，显示市场对房地产等经济基本面仍不乐观。
• 股市与债市跷跷板效应：8月A股与国债呈现反向走势，股市大概率仍处于熊市中继阶段，债市则受益于无风险利率下行。
• 通胀与价格走势：CPI同比略有上升，但核心通胀率下降，PPI同比压力减弱，猪价是主要观察变量，对CPI影响有限。
• 汇率与利率关系：人民币贬值削弱了利率下行对信用扩张的促进作用，国内信用利差稳中有升。
• 市场展望：预计“金九”行情可能失色，政策宽松难以扭转整体下跌趋势，需重点关注国内政策力度、美国实际利率、房地产风险、猪价及地缘政治风险。

关键信息

一、大类资产表现

• 国债收益率：我国10年期国债收益率降至2.61%，美国10年期国债收益率为3.20%。
• 全球股指：主要股指以下跌为主。
• 大宗商品：8月震荡偏弱。
• 美元指数：创新高，延续升势。
• 人民币兑美元：贬值压力加大，显示市场对经济基本面不乐观。

二、经济与政策数据

• 制造业PMI：49.4%，收缩区。
• 服务业PMI：52.6%，较前值回落。
• CPI同比：2.7%，略有上升。
• PPI同比：4.2%，较前值下降。
• M1同比：6.7%，上升。
• M2同比：12%，上升。
• 社会融资规模：当月值下降，显示信用扩张乏力。
• 新增人民币贷款：当月值下降，显示市场流动性需求不足。
• GDP当季同比：0.4%，较前值大幅下降。

三、货币政策与流动性

• 央行MLF与OMO利率：8月15日分别下调10个基点，表明货币政策边际宽松。
• 银行间流动性：宽松，但人民币贬值削弱了利率下行对信用扩张的促进。
• 国内信用利差：稳中有升。

四、股市与债市表现

• A股与国债：呈现跷跷板效应，股市下跌压力大，债市受支撑。
• 股债配置性价比：当前相对估值偏中性，股债配置性做多性价比皆低。

操作建议

• 股指：建议持有空单。
• 国债：建议关注做多机会，但需警惕外部流动性收缩对债市的不利影响。

风险提示

• 上行风险：美联储政策转向，国内政策力度超预期，地产与消费修复超预期。
• 下行风险：全球经济衰退、地缘政治冲突加剧、国内经济持续低迷。

重点关注指标

数据来源与联系方式

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